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需要了解的:
- CoinShares 表示 DAT 泡沫已消退，部分名称从 2025 年夏季的 3 倍至 10 倍 mNAV 回落至约 1 倍或以下。
- 短期路径在于无序抛售与持有恢复之间分化，CoinShares 研究主管 James Butterfill 倾向于后一种，基于宏观环境改善及可能的 12 月降息预期。
- 该报告指出，长期的解决方案是结构性的：减少稀释和集中度，明确类别界限，以及更多可信赖的企业将数字资产作为国库工具而非全部业务内容。
加密资产管理公司 CoinShares（CS）表示，数字资产国库（DAT）泡沫已基本破裂，部分在2025年夏季交易价格为其市场净资产价值（mNAV）3倍至10倍的公司，如今已回落至约1倍或以下，标志着曾将代币国库视为增长引擎的交易方式经历了剧烈调整。
下一步的走势取决于行为：要么价格下跌引发无序抛售，要么公司保持余额，等待反弹，CoinShares研究主管James Butterfill在周四写道博客文章.
故事继续
Butterfill 表示，他倾向后者，理由是宏观环境正在改善以及可能在 12 月降息，这可能会支持加密货币。
mNAV 将一家公司的企业价值（EV，即公司的市值加上债务减去现金）与其比特币持有的市场价值进行比较。作为最大的企业比特币持有者，Strategy 目前的 mNAV 约为 1.13。
更大的挑战是结构性的，Butterfill 表示。在一波公司利用公开市场建立超大规模资金储备却未能打造持久业务、损害了信誉之后，投资者对稀释和单一资产集中且没有实际运营收入的容忍度正在下降。
报告指出，随着实力更强的企业将比特币纳入有纪律的财务和外汇管理，出现了更健康方式的早期迹象。
Butterfill 表示，DAT 概念并非已经消亡，而是被重新分类，投资者很可能会在投机性国库包装工具、严谨的国库策略、代币投资工具和战略公司之间划出更为清晰的界限。
报告补充道，下一代将需要基本面、可信赖的企业、更严格的治理以及切实的预期，将数字资产视为一种工具，而非全部内容。
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