Bitcoin-Mining steht vor einem „unglaublich schwierigen“ Markt, da Strom zur echten Währung wird

Jackson Hole, Wy. — Bitcoin-Miner wurden lange Zeit vom Boom-und-Bust-Rhythmus des vierjährigen Halving-Zyklus geprägt. Doch das Spiel hat sich nun geändert, berichten einige der renommiertesten Führungskräfte der Branche auf der SALT-Konferenz in Jackson Hole Anfang dieser Woche.

Der Aufstieg von börsengehandelten Fonds, die steigende Nachfrage nach Energie und die Aussicht, dass künstliche Intelligenz (KI) die Infrastrukturbedürfnisse neu gestalten wird, bedeuten, dass Miner Wege finden müssen, sich zu diversifizieren, andernfalls riskieren sie, zurückzubleiben.

„Früher sprachen wir hier über die Hashrate“, sagte Matt Schultz, CEO von Cleanspark. „Jetzt sprechen wir darüber, wie man Megawatt monetarisiert.“

Seit Jahren lebten und starben Mining-Unternehmen – deren Haupteinnahmequelle ausschließlich aus dem Bitcoin-Mining stammte – nach dem vierjährigen Bitcoin-Halving-Zyklus. In jedem Zyklus wurden die Belohnungen halbiert, und die Miner bemühten sich, Kosten zu senken oder zu expandieren, um zu überleben. Doch dieser Rhythmus definiert das Geschäft laut diesen Führungskräften nicht mehr.

„Der Vier-Jahres-Zyklus ist mit der Reifung von Bitcoin als strategischem Vermögenswert effektiv durchbrochen, durch den ETF und nun die strategische Schatzkammer und dergleichen“, sagte Schultz. „Die Adoption treibt die Nachfrage. Wenn Sie irgendetwas über den jüngsten ETF lesen, haben diese unendlich mehr Bitcoin konsumiert, als in diesem Jahr bisher generiert wurden.“

Cleanspark, das nun betreibt800 Megawatt Energieinfrastruktur und verfügt über weitere 1,2 Gigawatt in der Entwicklung, hat begonnen, seinen Fokus über den Proof-of-Work hinaus zu richten. „Unsere Geschwindigkeit beim Markteintritt mit der Elektrizität hat Möglichkeiten geschaffen, sodass wir nun Wege prüfen können, Strom über das Bitcoin-Mining hinaus zu monetarisieren“, sagte er. „Mit 33 Standorten haben wir jetzt eine wesentlich größere Flexibilität als je zuvor.“

Ein brutales Geschäft

Schultz ist nicht allein mit der Feststellung des monumentalen Wandels im Geschäftsmodell der Branche.

Patrick Fleury, CFO von Terawulf, äußerte sich in gleicher Weise und versuchte nicht, die Gewinnschmälerung, die die Miner derzeit spüren, schönzureden.

„Bitcoin-Mining ist ein äußerst schwieriges Geschäft“, sagte er. Er erläuterte die Wirtschaftlichkeit des Bitcoin-Minings in einfachen Worten: Bei einem Strompreis von fünf Cent pro Kilowattstunde kostet das Mining eines einzelnen Bitcoins derzeit rund 60.000 Dollar. Bei einem Bitcoin-Preis von 115.000 Dollar bedeutet das, dass allein die Stromkosten die Hälfte der Einnahmen verschlingen. Sobald Unternehmensausgaben und andere Betriebskosten berücksichtigt werden, schrumpfen die Gewinnmargen schnell. Seiner Ansicht nach hängt die Rentabilität im Mining nahezu ausschließlich davon ab, Zugang zu extrem kostengünstigem Strom zu sichern.

Für Fleury liegt das tiefere Problem nicht nur in den Stromkosten – es ist die unaufhörliche Expansion des Netzwerks selbst, vorangetrieben von Hardwareherstellern, die wenig Anreiz haben, das Tempo zu drosseln.

Er verwies auf Bitmain, das weiterhin Mining-Rigs produziert, ungeachtet der Marktnachfrage, dank seiner direkten Verbindung zu Chip-Herstellern wie TSMC. Selbst wenn Miner nicht kaufen, kann das Unternehmen die Geräte selbst in Regionen mit extrem günstiger Elektrizität – von den USA bis nach Pakistan – einsetzen, das Netzwerk mit Hash-Power fluten und so die Mining-Schwierigkeit erhöhen. Diese globale Präsenz, gepaart mit niedrigen Produktionskosten, ermöglicht es Bitmain, profitabel zu bleiben und gleichzeitig die Margen für alle anderen zu verringern.

Dennoch vollzieht Terawulf eine aggressive Kursänderung. Letzte Woche unterzeichnete das Unternehmen eine Vereinbarung im Wert von 6,7 Milliarden US-Dollar leasinggestützter Deal Zusammenarbeit mit Google zur Umwandlung von Hunderten Megawatt an Mining-Infrastruktur in Rechenzentrumsfläche.

„Diese Dinge, wie hier oben jeder bestätigen kann, wie elektrische Infrastrukturen, bewegen sich nicht schnell“, sagte Fleury. „Die Technik ist es gewohnt, sich schnell zu bewegen und Dinge kaputt zu machen, aber diese Geschäfte benötigen extrem viel Zeit, um zustande zu kommen. Es hat uns vier bis fünf Monate sehr intensive Due-Diligence-Prüfungen gekostet.“

„Worauf ich bei dieser Transaktion am meisten stolz bin, ist wirklich die kollektive Zusammenarbeit mit diesen Partnern, um eine neue Lösung zu entwickeln, von der ich hoffe, dass sie nun etwas wird, das die Branche bei anderen Unternehmen nachvollziehen kann“, sagte er. „Google stellt Terawulf eine Rückhalt-Leasinggarantie in Höhe von 3,2 Milliarden US-Dollar zur Verfügung, die es mir effektiv ermöglicht, Finanzierungen zu sehr effizienten Kapitalkosten zu sichern.“

Rentabilität – oder Geduld

Kent Draper, Chief Commercial Officer bei IREN, nahm eine ruhigere, jedoch selbstbewusste Haltung ein. Sein Unternehmen baut Bitcoin profitabel ab – selbst heute, so sagte er. Dennoch wies er auf einen gemeinsamen Nenner hin: Strom.

„Ein günstiger Produzent zu sein, ist von grundlegender Bedeutung, und genau darauf haben wir unser Geschäft immer ausgerichtet – die Kontrolle über unsere Standorte zu haben, die operative Kontrolle zu besitzen und in Gebieten mit kostengünstigen Stromversorgungen tätig zu sein“, sagte Draper.

Iren operiert laut ihm derzeit mit 50 Exahash, was unter den aktuellen Bitcoin-Marktbedingungen einer jährlichen Umsatzlaufleistung in Höhe von einer Milliarde Dollar entspricht. Er wies darauf hin, dass die Bruttomargen des Unternehmens — Einnahmen abzüglich Stromkosten — bei 75 % liegen, und selbst nach Berücksichtigung der Unternehmensverwaltung und SG&A-Aufwendungen hält IREN eine EBITDA-Marge von 65 % oder rund 650 Millionen Dollar an annualisiertem Gewinn aufrecht.

Dennoch pausiert selbst IREN seine Expansion im Mining. „Dies wird wirklich nur durch die Chancen gesetzt, die wir heute auf der KI-Seite sehen, und das Potenzial, die Einnahmequellen innerhalb unseres Geschäfts wirklich zu diversifizieren, und nicht durch eine grundsätzliche Ansicht, dass Bitcoin-Mining nicht mehr attraktiv sei“, sagte Draper.

Im Bereich der KI verfolgt IREN sowohl Co-Location als auch Cloud-Lösungen. „Die Kapitalintensität ist sehr unterschiedlich“, sagte Draper. „Wenn man die GPUs zusätzlich zur Rechenzentrumsinfrastruktur besitzt, ist das eine dreifache Investition. Auf der Cloud-Seite sind die Amortisationszeiten in der Regel deutlich kürzer – typischerweise etwa zwei Jahre allein für die GPU-Investition.“

Bitcoin zu halten – und die Linie

Für Marathon Digital (MARA) CFO Salman Khan bedeutet Überleben Agilität. Mit jahrzehntelanger Erfahrung in der Ölindustrie erkennt Khan ein vertrautes Muster: Aufschwung, Abschwung, Konsolidierung und der ständige Wettlauf um Effizienz.

„Das erinnert mich an diese Trends in zyklischen Branchen mit Rohstoffexposure“, sagte Khan. „Es gibt einige sehr vermögende Familien im Ölsektor, die Milliarden verdient haben, und dann gibt es andere, die Konkurs angemeldet haben. Man muss eine starke Bilanz haben, um diese Zyklen zu überstehen.“

Marathon hält Bitcoin in seiner Bilanz – etwas, das Khan zufolge sich ausgezahlt hat. „Wir sind kein Treasury-Unternehmen, wir sind keine Strategie, aber wir mögen es, diese Absicherung zu haben, falls der Bitcoin-Preis steigt.“

Kürzlich kündigte Marathon ein Mehrheitsbeteiligung an Exaion. „Der Ansatz, den wir im Bereich KI verfolgen, ist die Datenverarbeitung am Randnetzwerk“, sagte Khan. „Wir favorisieren souveräne Datenverarbeitung, die es den Menschen ermöglicht, ihre Daten besser an einem näher gelegenen Ort zu kontrollieren. Wir schätzen den Aspekt der wiederkehrenden Einnahmen, der damit einhergeht. Zudem gefällt uns, dass es eine Software-Komponente gibt, sowie auch eine Plattform-Komponente.“

Jenseits von Bitcoin, hinter dem Gitter

Trotz der unterschiedlichen Standpunkte und Strategien läuft es letztlich auf einen gemeinsamen Faktor hinaus: Energie. Ob sie nun zum Bitcoin-Mining, zur KI-Unterstützung oder zum Ausgleich der Stromnetze eingesetzt wurde – Energie, nicht die Hashrate, war die Währung des Gesprächs.

„Wir reduzieren unseren Energieverbrauch für 120 Stunden im Jahr“, sagte Schultz von CleanSpark. „So können wir etwa ein Drittel unserer gesamten Energiekosten einsparen. Daher ist eine flexible Last von Bedeutung.“

Cleanspark, fügte er hinzu, hat im vergangenen Jahr stillschweigend Megawatt im ganzen Land gesichert. „Sie haben Georgia erwähnt“, sagte Schultz. „Wir verfügen über 100 Megawatt rund um den Flughafen Atlanta. Das ist ein Paradebeispiel. Wir konzentrieren uns darauf, der wertvolle Partner für einige dieser ländlichen Versorgungsunternehmen zu sein, um nicht genutzte Megawatt zu monetarisieren.“

Noch immer über Bitcoin – vorerst

Trotz des wachsenden Interesses an KI machten die Podiumsteilnehmer deutlich, dass Bitcoin – zumindest vorerst – weiterhin im Mittelpunkt ihrer Geschäfte steht. Auf die Frage, warum Mining-Unternehmen nach wie vor die Aufmerksamkeit der Investoren verdienen, lauteten die Antworten Skalierbarkeit, Kosteneffizienz und die Fähigkeit, Volatilität zu überstehen.

Fleury betonte, dass die vertraglich vereinbarte Leistungskapazität von Terawulf erhebliche Cashflows erzeugen könnte, und verglich die ökonomischen Bedingungen mit etablierten Rechenzentrumsbetreibern. Khan wies darauf hin, dass eine Diskrepanz zwischen den Bitcoin-Beständen von Marathon und deren Marktbewertung besteht, und deutete an, dass das Kernbergbaugeschäft übersehen wird. Draper hob die operative Effizienz und die kostengünstige Struktur von IREN hervor und verwies auf jüngste Leistungskennzahlen, die das Unternehmen vor andere börsennotierte Miner platzieren.

Und während die Zukunft möglicherweise Cloud-Infrastrukturen und Edge-Computing umfasst, argumentierte Schultz, dass sich Bitcoin selbst noch zu etwas Größerem entwickeln könnte – zu einer grundlegenden Schicht für Energiesysteme. Wie er es ausdrückte, könnte die nächste Phase nicht mehr die Spekulation betreffen, sondern die Rolle von Bitcoin bei der Unterstützung der Stabilisierung von Stromnetzen.

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