Bagaimana jika upaya struktur pasar kripto di AS tidak pernah terwujud?

Para senator AS yang sedang merundingkan RUU struktur pasar kripto jarang sekali menunjukkan antusiasme sebesar ini untuk menemukan solusi bipartisan terkait undang-undang tersebut. Meskipun terdapat kebisingan politik dan bentrokan dengan Presiden Donald Trump di sekeliling mereka, para pembuat undang-undang dan staf telah mengadakan serangkaian pembicaraan serius untuk mencari kesepakatan mengenai nasib regulasi industri ini di AS.

Meskipun ini merupakan upaya bipartisan yang semakin jarang terjadi dan kepercayaan yang diungkapkan oleh beberapa pelaku utama, rincian undang-undang yang belum terselesaikan cukup signifikan, dan beberapa tantangan yang akan datang berada di luar kendali mereka.

Setelah Dewan Perwakilan Rakyat menyetujui — untuk kedua kalinya dalam beberapa tahun terakhir — sebuah RUU untuk membangun rezim regulasi bagi pasar kripto, Digital Asset Market Clarity Act, Senat mengambil alih tongkat estafet tersebut dan mulai mengerjakan upaya paralel. Dengan kekecewaan para anggota DPR, mereka menolak untuk hanya mengadopsi Clarity Act dan merevisinya, melainkan mengerjakan versi mereka sendiri yang serupa namun berbeda.

Sekarang, pekerjaan tersebut telah bergeser ke bulan Januari, sesuai keputusan Ketua Komite Perbankan Senat Tim Scott, yang mengumpulkan perwakilan kripto dan rekan-rekan legislator sekali lagi minggu ini untuk mengadakan pembicaraan akhir tahun tentang langkah selanjutnya. Meskipun dengan semua energi kerjasama ini, tidak ada yang pernah pasti di Kongres.

Pertama, pada bulan Januari, proses tersebut dapat menghadapi Batas waktu berikutnya Kongres, 30 Januari, untuk menyusun rencana pengeluaran federal. Terakhir kali para legislator didesak untuk mencapai kompromi anggaran, mereka justru menutup pemerintah selama berminggu-minggu. Jika hal itu terjadi sebelum resolusi pada RUU kripto ini, hal tersebut dapat kembali menunda pekerjaan untuk jangka waktu yang tidak pasti dan memaksa para legislator yang terlibat untuk mengalihkan fokus ke hal lain.

Semakin larut usaha ini berlangsung hingga tahun 2026, semakin besar tekanan dari pemilihan paruh waktu, yang dapat membuat para legislator yang sebelumnya kooperatif menjadi kurang bersedia untuk ikut serta. Para legislator harus mempertimbangkan apa arti kerja sama terbuka dengan industri kripto bagi konstituen mereka, aliansi politik mereka, dan penggalangan dana kampanye. Dan secara lebih luas, jika Partai Demokrat percaya mereka akan mengambil kembali kendali atas DPR, dan bahkan mungkin Senat, mereka harus memutuskan apakah layak menunggu hingga pergeseran tersebut agar mereka dapat memiliki suara yang lebih kuat dalam potensi bahasa kebijakan kripto.

Apakah palu lelang berpindah tangan?

Dewan yang beralih menuju kendali Partai Demokrat — sebuah kemungkinan yang telah ditetapkan sekarang pada 78% dalam taruhan Polymarket — dapat menyerahkan palu sidang Komite Layanan Keuangan DPR kembali ke tangan Perwakilan Maxine Waters, Demokrat California yang sebelumnya memimpin panel tersebut. Sementara dia melaksanakan negosiasi serius dengan rekan-rekan Republikan-nya dalam RUU kripto, komite ini baru mulai membuat kemajuan signifikan dalam mendorong legislasi aset digital setelah Partai Republik mengambil alih — pertama Patrick McHenry, dan saat ini French Hill. Masih belum pasti bagaimana Waters, yang selama ini sangat kritis terhadap upaya legislatif terbaru dan keterkaitan pribadi Trump dengan kripto, akan melanjutkan kemungkinan pembaruan dalam struktur pasar.

Namun, skenario mimpi buruk yang lebih dalam bagi para pelaku dalam dunia crypto adalah kemungkinan beralihnya Senat ke pihak Demokrat, yang dapat meninggalkan Senator Elizabeth Warren, seorang kritikus industri, sebagai ketua Komite Perbankan Senat. Selama bertahun-tahun, kehadiran Demokrat progresif Sherrod Brown di puncak komite tersebut berarti sebuah hambatan untuk kebijakan kripto AS. Sementara kursi Senat yang terbuka untuk pemilihan pada tahun 2026 cenderung mendukung Partai Republik mempertahankan mayoritas tipis mereka, gelombang sedang condong ke pihak Demokrat untuk beberapa kejutan pemilihan pada bulan November.

Jika Partai Demokrat memenangkan posisi ketua komite di DPR atau Senat, legislasi kripto dan pengawasan atas pendekatan kripto oleh regulator federal akan mengalami tingkat pengawasan dan kritik yang baru. Mereka juga dapat mengendalikan agenda legislatif panel-panel yang dibutuhkan oleh industri ini di pihak mereka.

Namun, perhitungan politik untuk keputusan terkait kripto telah berubah secara signifikan dengan masuknya dana kampanye dalam jumlah besar yang benar-benar mulai menggeser pemilihan kongres pada 2022 dan 2024. Yang terbesar dari komite aksi politik industri ini, Fairshake, sudah siap dengan kas perang yang tak tertandingi sebesar jauh melewati $100 juta, menurut pengungkapan federal. Setiap kandidat kongres harus menghadapi pertanyaan: Apakah posisi kripto saya akan mengakibatkan jutaan yang mungkin dikeluarkan untuk memperkuat lawan saya atau jutaan yang dikeluarkan untuk memenangkan saya dalam pemilihan?

Bahkan jika Demokrat menang, banyak di partai mereka sudah mendukung kebijakan kripto yang ramah, dan lebih banyak lagi dapat muncul setelah Fairshake dan PAC lainnya mengemukakan pendapat mereka tahun depan.

Mengulang Keunikan

Ini adalah era politik di mana undang-undang independen dan bipartisan tampak seperti peninggalan masa lalu yang jauh, yang membuat pencapaian tahun ini Undang-Undang Panduan dan Pendirian Inovasi Nasional untuk Stablecoin AS (GENIUS) sebuah momen yang sangat tidak biasa. Industri kripto berharap dapat mengulang kemenangan tersebut dalam skala yang jauh lebih besar, dan jika hal itu terjadi dalam beberapa bulan ke depan, Partai Demokrat mungkin harus mencari cara untuk melakukan kompromi yang menyakitkan.

Salah satu titik gesekan yang paling menonjol adalah komponen etika yang digerakkan oleh Demokrat. Mereka ingin menghindari konflik kepentingan yang terancam oleh keterlibatan keuangan pribadi Trump dengan industri kripto, seperti kepemilikan keluarga di World Liberty Financial Inc. Para Demokrat telah meminta larangan atas hubungan semacam itu yang melibatkan pejabat pemerintah, namun Gedung Putih telah sudah menolak upaya awal terkait hal tersebut.

Salah satu wilayah yang rumit lainnya, perlakuan RUU terhadap keuangan terdesentralisasi (DeFi), dapat meledak ke kedua arah, mengirimkan baik Demokrat maupun industri itu sendiri keluar. Demokrat menginginkan semacam regulasi DeFi yang serupa dengan perusahaan keuangan lainnya, sementara industri khawatir bahwa persyaratan tertentu bisa menjadi ancaman eksistensial yang menghancurkan ruang tersebut. Hal ini telah dianggap sebagai potensi pemecah kesepakatan oleh kedua pihak.

Selain itu, Demokrat telah mendorong agar orang-orang dari partai mereka dijamin mengisi posisi kosong di SEC dan CFTC — sebuah ketidakpastian karena Trump terus mencopot Demokrat dari peran regulasi di seluruh pemerintahan. Dan para negosiator Demokrat telah menolak gagasan stablecoin yang mengeluarkan imbal hasil atau hadiah, dengan mempertahankan peran simpanan bank tradisional.

Orang-orang yang mengetahui pertemuan para pelaku industri di Senat pada hari Rabu mengatakan Coinbase termasuk yang mendukung program hadiah untuk mendorong adopsi, dan Asosiasi Blockchain (bersama dengan puluhan organisasi lainnya) mengirim surat kepada Ketua Scott pada hari Kamis yang menyatakan bahwa kembali membahas topik ini yang telah diatur dalam Undang-Undang GENIUS "akan membuka kembali isu yang telah disepakati, melemahkan kompromi yang telah dinegosiasikan dengan hati-hati, mengurangi pilihan konsumen, menekan persaingan, dan menimbulkan ketidakpastian dalam pelaksanaan undang-undang baru sebelum regulasi pun diajukan."

Lebih cepat, harapannya

Sebuah surat terpisah minggu ini dari tiga asosiasi kripto paling berpengaruh di Washington — Digital Chamber, Blockchain Association, dan Crypto Council for Innovation — diminta Ketua Scott merilis draf rancangan undang-undang saat ini pada awal Januari dan menetapkan tanggal yang pasti untuk markup formal rancangan undang-undang tersebut, yaitu proses di mana para pembuat undang-undang mengajukan amandemen dan bekerja untuk memajukan rancangan undang-undang menuju sidang pleno.

Semua itu pada akhirnya mungkin bergantung pada kesediaan beberapa negosiator Demokrat untuk menyetujui versi standar etika yang lebih rendah dan beberapa pendekatan terhadap DeFi yang mungkin membuat mereka merasa tidak nyaman.

Dennis Porter, yang menjalankan Satoshi Action Fund dan telah terlibat dalam diskusi mengenai legislasi, mengatakan bahwa sangat mungkin ancaman pemilihan pertengahan masa jabatan yang semakin dekat digunakan sebagai "hantu" untuk mendorong negosiasi yang lebih cepat.

"Kita harus mengingat bahwa undang-undang besar dan komprehensif secara rutin disahkan pada bulan-bulan terakhir sebelum pemilihan," ujarnya. "Dodd-Frank [Act of 2010] disahkan empat bulan sebelum pemilihan tengah masa jabatan. Inflation Reduction Act [of 2022] disahkan tiga bulan sebelum pemilihan tengah masa jabatan."

Tentu saja, perhitungan politik mungkin dengan sengaja merusak RUU tersebut, dengan Partai Republik menantikan dukungan kampanye dari industri kripto dan Partai Demokrat penuh keyakinan bahwa popularitas mereka sedang meningkat.

"Kedua belah pihak mungkin memutuskan untuk menyelesaikan ini di kotak suara," kata Porter. "Kemungkinan besar, Demokrat setidaknya akan mengambil kursi di DPR."

Masih ada kemungkinan bahwa undang-undang yang telah lama dinantikan gagal diwujudkan pada tahun 2026. Lalu, apa yang akan terjadi? Jawabannya adalah — bagi perusahaan kripto — sebuah sistem perubahan kebijakan yang kurang memuaskan dan kurang tahan lama, yang langsung diberlakukan oleh regulator, menggunakan interpretasi mereka saat ini terhadap kewenangan yang diberikan oleh undang-undang dasar mereka. Misalnya, meskipun mantan kepala Securities and Exchange Commission, Gary Gensler, mungkin melihat undang-undang tersebut sebagai dasar pandangannya bahwa sebagian besar aset kripto adalah sekuritas, kepala lembaga saat ini, Paul Atkins, hampir pendapat yang berlawanan.

Jadi Atkins dan rekan sejawatnya di Commodity Futures Trading Commission adalah mendorong kebijakan baru yang menjelaskan pengawasan ruang tersebut dan berusaha memberikan kejelasan. Namun tanpa undang-undang baru yang eksplisit sebagai dasarnya, yang secara khusus menyesuaikan kewenangan mereka dengan aset digital, kebijakan baru saat ini lebih mudah menjadi kebijakan yang ditolak dalam beberapa tahun ke depan.

Cody Carbone, CEO Digital Chamber, mengedarkan catatan setelah pertemuan hari Rabu, dimana senator dari kedua partai mendengarkan pemaparan dari para pemimpin industri, mengatakan bahwa pembicaraan tersebut "positif dan kolaboratif," meskipun para negosiator masih memiliki "isu kebijakan signifikan yang perlu diselesaikan."

Tahun baru akan dimulai dengan kembalinya negosiasi yang penuh risiko ke meja perundingan.