O Rally de 'Baixa Volatilidade' do Bitcoin de US$ 70 mil para US$ 118 mil: Uma História de Transição do Velho Oeste para Dinâmicas Semelhantes às da Wall Street

As altas do Bitcoin BTC$90.310,51 evoluíram. Ficaram para trás os dias de rallies emocionantes, marcados por oscilações bruscas de preço que mantinham os traders acordados noite após noite, temendo reveses súbitos e liquidações de apostas alavancadas. Agora, os preços sobem de forma constante, muito parecido com as altas mais estáveis dos mercados acionários.

Por exemplo, desde novembro do ano passado, o preço do bitcoin subiu de cerca de US$ 70.000 para um recorde histórico acima de US$ 118.000 até o momento da redação — uma alta de 68%. Essa ascensão tem sido acompanhada por uma queda consistente tanto na volatilidade realizada quanto na esperada, indicando uma ruptura com o habitual correlação positiva observado entre preços à vista e volatilidade no passado.

A mudança alinha o bitcoin com Wall Street, onde o índice VIX, frequentemente chamado de índice do medo, que mede a volatilidade implícita de 30 dias, costuma diminuir durante os mercados em alta.

Cole Kennelly, fundador e CEO da Volmex Labs, explicou à CoinDesk que as altas recordes do bitcoin em meio à queda da volatilidade implícita sugerem uma mudança do habitual comportamento de correlação positiva para um movimento em direção ao comportamento dos mercados financeiros tradicionais, à medida que o cenário cripto amadurece.

"Como observado com o índice VIX, os preços à vista e o Índice BVIV podem estar se tornando mais negativamente correlacionados, muito parecido com a relação observada com o VIX," ele observou.

Correlação positiva termina com a adoção institucional

A era da correlação positiva entre os preços à vista e a volatilidade parece ter chegado ao fim, impulsionada principalmente pela adoção institucional. Indicadores-chave de volatilidade começaram a se desvincular do aumento do preço do bitcoin, marcando um sinal de maturidade do mercado.

No final de 2024, o BVIV da Volmex Finance – que mede a volatilidade implícita anualizada de 30 dias das opções de bitcoin – manteve-se entre 60% e 70% enquanto o bitcoin subia de $70.000 para $100.000. Mas desde janeiro, o índice tem apresentado uma tendência de queda, alcançando cerca de 40% no momento da redação, seu nível mais baixo desde outubro de 2023.

Isso contrasta fortemente com os aumentos anteriores, como o salto de 43% para 85% durante a alta do bitcoin de cerca de $43.000 para $73.000 no início de 2024.

A exchange de opções de criptomoedas Deribit, DVOL, que também representa a volatilidade implícita de 30 dias, apresentou uma correlação positiva semelhante com o BTC desde o início de 2023. No entanto, isso não ocorre mais, e a mudança se deve ao influxo de players sofisticados no mercado, segundo Pulkit Goyal, Head de Trading da Orbit Markets, um provedor institucional de liquidez para opções de criptomoedas.

"A quebra na correlação entre o mercado à vista e a volatilidade faz sentido quando se observa a natureza deste rali. Diferentemente das altas parabólicas anteriores, este movimento tem sido uma elevação constante, ordenada e amplamente impulsionada por fluxos institucionais, em vez do varejo. Portanto, enquanto o mercado à vista está em alta, a volatilidade realizada não aumentou da mesma forma, o que mantém a volatilidade implícita reprimida," afirmou Goyal à CoinDesk.

Dados da TradingView confirmam isso, mostrando que a volatilidade realizada de 30 dias do bitcoin caiu de um pico de 85% no início de 2024 para cerca de 28% nos últimos três meses — significativamente menor e permanecendo abaixo da marca de 70%. A volatilidade realizada reflete os movimentos reais de preço passados, que têm sido notavelmente contidos ultimamente.

Explicando a volatilidade moderada

Greg Magadini, Diretor de Derivativos da Amberdata, atribui isso a estratégias institucionais como a venda de covered calls para gerar rendimento adicional sobre participações em bitcoin ou ETFs vinculados ao bitcoin, como o IBIT da BlackRock.

"Existem dois temas para a volatilidade geral menor: 1) o BTC, como um ativo em maturação (e com capitalização de mercado em crescimento), agora possui mais liquidez e exige mais dinheiro para movimentar os preços, 2) os investidores institucionais já puderam negociar opções IBIT nos últimos 6 meses...," disse Magadini à CoinDesk.

Opções – contratos derivativos usados para hedge – desempenham um papel fundamental aqui. Uma opção de compra oferece exposição assimétrica de alta, enquanto uma opção de venda protege contra riscos de queda no ativo subjacente. A demanda por opções influencia a volatilidade implícita.

Quando instituições vendem opções de compra fora do dinheiro com preço de exercício elevado contra suas participações à vista, isso exerce pressão para baixo sobre a volatilidade implícita. Essa abordagem de geração de rendimento tornou-se cada vez mais popular nos mercados de cripto nos últimos anos.

"Essa mudança na correlação entre volatilidade à vista e volatilidade implícita é impulsionada por vendedores estruturais de volatilidade na ponta longa da curva, especificamente veículos de tesouraria em bitcoin, que se proliferaram nos últimos meses," afirmou Kennelly.

Os formadores de mercado e dealers também contribuem para uma menor volatilidade. Essas entidades normalmente buscam manter posições delta-neutras ao equilibrar apostas entre os mercados futuros e à vista. Segundo Goyal, a venda de calls cobertas por mineradores e instituições para gerar rendimento adicional deixa os formadores de mercado com uma exposição longa em vega, que tende a se beneficiar de um aumento na volatilidade. Para se protegerem e retornarem a uma exposição neutra, os formadores de mercado vendem volatilidade, reduzindo a volatilidade implícita mesmo com a alta dos preços.

"Detentores de longo prazo, como mineradores, frequentemente vendem opções cobertas ou produtos estruturados similares que aumentam o rendimento para obter ganhos. Os dealers acumulam esses produtos, assumindo um risco vega longo. À medida que os preços à vista sobem, os dealers adquirem um risco vega ainda mais longo; eles o protegem vendendo volatilidade, o que exerce uma pressão descendente sobre as volatilidades implícitas. Essa oferta dinâmica de volatilidade por parte dos dealers pode limitar ou até inverter a dinâmica típica entre preço à vista e volatilidade, levando a uma queda na volatilidade implícita mesmo com a alta dos preços à vista," explicou Goyal.

Seguindo em frente até que algo quebre

Olhando para o futuro, esse padrão de preços em alta acompanhado por baixa volatilidade pode persistir, sustentado por fatores macroeconômicos como a desvalorização do dólar americano e expectativas de cortes nas taxas de juros. Contudo, qualquer evento inesperado — como um pânico súbito no mercado — pode causar um aumento acentuado na volatilidade do bitcoin, semelhante ao que ocorre nos mercados de ações.

Philip Gillespie, sócio-gerente da AWR Capital, resumiu: "O cenário macroeconômico é favorável ao risco, com o dólar enfraquecendo e os preços dos ativos subindo. Pequenas quedas são minimizadas à medida que os compradores continuam se posicionando, levando a uma menor volatilidade enquanto o bitcoin se aproxima das máximas históricas. Mas se algo desencadear um movimento repentino, a volatilidade pode disparar abruptamente."

Até lá, o mercado parece estar avançando lentamente em uma ascensão constante, essencialmente um 'trem de movimento lento' impulsionado por tendências macroeconômicas em vez de especulação frenética, acrescentou Gillespie.

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