Ang Pagtaas at (Kadalasan) Pagbagsak ng PIPE Model sa Bitcoin Treasury Strategies

Nabigo ba ang modelo ng PIPE para sa mga kumpanya ng treasury ng Bitcoin ? Ang pagbagsak sa mga presyo ng pagbabahagi para sa dalawang kapansin-pansing kamakailang saradong deal — KindlyMD (NAKA) at Strive (ASST) ay nagmumungkahi ng mas marami.

Ang PIPE, o Pribadong Pamumuhunan sa Public Equity, ay isang mekanismo sa pagpopondo kung saan ang mga institutional na mamumuhunan ay bumibili ng mga share nang direkta mula sa isang pampublikong kinakalakal na kumpanya sa isang paunang natukoy na presyo, karaniwang mas mababa sa halaga ng merkado, na nagbibigay-daan sa kumpanya na makalikom ng kapital sa mas mabilis na rate nang walang mahaba at magastos na proseso ng isang tradisyonal na pampublikong alok.

Ang mga transaksyon sa PIPE ay kadalasang ginagamit ng mga kumpanyang sumasailalim sa reverse merger o pagpunta sa publiko sa pamamagitan ng special-purpose acquisition company (SPAC), at kamakailan lamang ay naging isang ginustong diskarte sa pagpopondo ang mga ito sa mga kumpanya ng treasury ng Bitcoin na naghahanap upang mabilis na mapalawak ang kanilang mga Bitcoin holdings.

Sa kabila ng kanilang pinakamahusay na pagsisikap, ang mga kamakailang halimbawa ay nagmumungkahi na ang modelo ng PIPE ay hindi lamang nahihirapang maghatid ng halaga ng shareholder kundi pati na rin ang pagsunog ng kapital ng mamumuhunan sa isang mabilis na rate.

Ang tampok na ito ay bahagi ng CoinDesk's Linggo ng Tema ng Bitcoin Treasuries, Sponsored ng Genius Group.

Isang case study para sa PIPE

Ang kumpanyang yumakap sa isang PIPE ay ang kumpanya ng pangangalagang pangkalusugan na KindlyMD (NAKA), na nakumpleto ang isang reverse merger noong Mayo 2025, na nagresulta sa Bitcoin treasury company Nakomoto na naging isang ganap na pagmamay-ari na subsidiary at kilalang Bitcoin advocate na si David Bailey ang naging CEO. Ang mahalaga sa transaksyong ito ay isang PIPE financing deal na nakalikom ng $563 milyon sa kabuuang mga nalikom upang karamihan ay pondohan ang mga pagbili ng Bitcoin .

Bukod pa rito, naglabas ang kumpanya ng a $200 milyon na senior secured convertible paalala sa Yorkville Advisors, na kalaunan ay isinara at pinalitan ng isa pang tala. Kinuha nito ang kabuuang financing para sa NAKA hanggang $763 milyon.

Ang mga tuntunin ng PIPE ay ang mga sumusunod: ang paunang round ay nakalikom ng $510 milyon sa $1.12 bawat bahagi noong Mayo, na sinusundan ng isang karagdagang $51.5 milyon sa $5 bawat bahagi noong Hunyo.

Ang mga pondong ito ay na-deploy upang makaipon ng Bitcoin, kung saan ang NAKA ay bumili ng 21 BTC para sa $2.3 milyon noong Hulyo at karagdagang 5,743 BTC para sa $679 milyon noong Agosto.
Sa kabila ng mabilis na akumulasyon ng Bitcoin, ang pagganap ng merkado ng kumpanya ay T sumunod.

Mula noong reverse merger noong Mayo, bumagsak ang stock ng NAKA ng higit sa 95% mula sa pinakamataas na $30 hanggang sa kasalukuyang $0.80. Ang market net asset value (mNAV) nito ay bumaba rin sa ibaba 1, na nagpapahiwatig na ang market ngayon ay pinahahalagahan ang kumpanya nang mas mababa kaysa sa halaga ng pinagbabatayan nitong Bitcoin at mga asset.

Ang pangalawang kumpanya na nagpatibay ng diskarte sa PIPE ay ang Strive (ASST), na itinatag ni Vivek Ramaswamy, na pinagsama sa Asset Entities sa pamamagitan ng isang SPAC deal na inihayag noong Mayo at natapos noong Setyembre.

Nakataas ang Strive ng $750 milyon sa kabuuang nalikom sa pamamagitan ng isang PIPE na may presyong $1.35 bawat share, na kumakatawan sa 121% na premium sa pre-merger share price ng ASST.

Pinondohan ng mga nalikom ang pagbili ng 5,885 BTC, at ang istraktura ay ganap na walang utang. Bilang karagdagan sa PIPE, inanunsyo ng Strive ang isang $450 milyon na equity shelf offering at isang $500 million share buyback plan na nilalayon upang kontrahin ang dilution.

Ang kumpanya ay pumirma din ng isang all-stock deal upang makakuha ng isa pang Bitcoin treasury company na nangangalakal sa isang diskwento sa halaga ng stack nito — Semler Scientific at ang 5,048 Bitcoin nito.

Kung maaprubahan, ang nakabinbing pagkuha ng Semler Scientific ay magtataas ng Bitcoin holdings ng Strive sa 11,700 BTC. Sa kabila ng mga paglipat na ito, ang pagganap ng stock ng ASST ay sumasalamin sa NAKA, na bumagsak ng higit sa 90% mula sa pinakamataas na pinakamataas nito noong Mayo, kasing taas ng $12, ngayon ay nakikipagkalakalan sa paligid ng $1 bawat bahagi. Katulad ng NAKA, ang mNAV ng ASST ay nasa ibaba lamang ng 1.

Ang pag-iingat ay ang salita ng pasulong

Ang desultory performance ng NAKA at ASST ay nagtatanong ng hindi bababa sa dalawang iba pang Bitcoin treasury SPAC/PIPE deal na hindi pa nakukumpleto.

ONE na rito ang pagsasanib sa pagitan ng Twenty ONE Capital (XXI) — sa pangunguna ni Jack Mallers — at Cantor Equity Partners (CEP). Inanunsyo ng firm ang transaksyon nito sa PIPE noong Abril, na naging pangatlo sa pinakamalaking Bitcoin treasury firm na may hawak na 43,514 BTC. Tulad ng mga nakaraang deal na hinimok ng PIPE, ang unang post-merger enthusiasm ay nagpadala ng mas mataas na presyo ng share ng CEP mula $10 hanggang $60, ngunit ang mga share ay umatras na ngayon sa humigit-kumulang $20.

Bilang karagdagan, ang Bitcoin Standard Treasury Company (BSTR), na pinamumunuan ni Adam Back, ay nagpaplanong magpahayag sa publiko sa pamamagitan ng SPAC merger sa isa pang Cantor vehicle (CEPO) at naglalayong makalikom ng kabuuang $3.5 bilyon, na may hanggang $1.5 bilyon sa pamamagitan ng isang PIPE, na inaasahang ilulunsad sa Q4.

Ang mga bahagi ng CEPO ay umabot sa $16 sa unang kaguluhan pagkatapos ng anunsyo at mula noon ay umatras sa $10.50 na lugar.

Sa madaling sabi, kung ano ang ipinapakita ng mga deal na ito ay habang ang mga PIPE ay isang paraan upang mabilis na masubaybayan ang financing para sa mga kumpanya ng treasury ng Bitcoin , ang mga ito ay isang potensyal na peligrosong pamumuhunan na nangangailangan ng pag-iingat.