A Ascensão e a (Maior Parte) Queda do Modelo PIPE nas Estratégias de Tesouraria em Bitcoin

O modelo PIPE falhou para empresas de tesouraria de bitcoin? O colapso nos preços das ações de dois negócios recentemente concluídos — KindlyMD (NAKA) e Strive (ASST) — sugere exatamente isso.

Uma PIPE, ou Investimento Privado em Capital Aberto, é um mecanismo de financiamento no qual investidores institucionais compram ações diretamente de uma empresa de capital aberto a um preço pré-determinado, geralmente abaixo do valor de mercado, o que permite à empresa levantar capital em um ritmo muito mais rápido, sem o processo longo e custoso de uma oferta pública tradicional.

As transações PIPE são frequentemente utilizadas por empresas que passam por fusões reversas ou abrem seu capital por meio de companhias de aquisição de propósito específico (SPAC), e recentemente se tornaram uma estratégia de financiamento preferida entre empresas de tesouraria de bitcoin que buscam expandir rapidamente suas participações em bitcoin.

Apesar de seus melhores esforços, exemplos recentes sugerem que o modelo PIPE não está apenas tendo dificuldades para gerar valor aos acionistas, mas também está incinerando o capital dos investidores a uma velocidade acelerada.

Este recurso faz parte do CoinDesk Semana Temática de Tesourarias de Bitcoin, patrocinado pelo Genius Group.

Um estudo de caso para PIPE

A empresa a adotar um PIPE foi a companhia de saúde KindlyMD (NAKA), que concluiu uma fusão reversa em maio de 2025, resultando na empresa de tesouraria em bitcoin Nakomoto tornando-se uma subsidiária integral e o conhecido defensor do bitcoin David Bailey assumindo o cargo de CEO. Fundamental para essa transação foi um acordo de financiamento PIPE que levantou US$ 563 milhões em receitas brutas para, principalmente, financiar a compra de bitcoins.

Além disso, a empresa emitiu um $200 milhões em títulos conversíveis seniores garantidos nota para a Yorkville Advisors, que foi posteriormente encerrada e substituída por outra nota. Isso elevou o financiamento total para NAKA para US$ 763 milhões.

Os termos do PIPE foram os seguintes: a rodada inicial captou US$ 510 milhões a US$ 1,12 por ação em maio, seguida por um adicionais US$ 51,5 milhões a $5 por ação em junho.

Esses fundos foram destinados à acumulação de bitcoin, com a NAKA adquirindo 21 BTC por US$ 2,3 milhões em julho e mais 5.743 BTC por US$ 679 milhões em agosto.
Apesar da rápida acumulação de bitcoin, o desempenho de mercado da empresa não acompanhou esse ritmo.

Desde a fusão reversa em maio, as ações da NAKA caíram mais de 95% desde os máximos de US$30 até os atuais US$0,80. Seu valor patrimonial de mercado líquido (mNAV) também caiu abaixo de 1, indicando que o mercado agora avalia a empresa em menos do que o valor de seus bitcoins e ativos subjacentes.

A segunda empresa a adotar uma estratégia PIPE foi a Strive (ASST), fundada por Vivek Ramaswamy, que se fundiu com a Asset Entities por meio de um acordo SPAC anunciado em maio e concluído em Setembro.

A Strive levantou US$ 750 milhões em receitas brutas por meio de um PIPE com preço de US$ 1,35 por ação, representando um prêmio de 121% em relação ao preço por ação da ASST antes da fusão.

Os recursos financiaram a compra de 5.885 BTC, e a estrutura foi totalmente livre de dívida. Além do PIPE, a Strive anunciou uma oferta de ações em carteira no valor de US$ 450 milhões e um plano de recompra de ações de US$ 500 milhões com o objetivo de combater a diluição.

A empresa também assinou um acordo integralmente em ações para adquirir outra empresa de tesouraria de bitcoin negociada com desconto em relação ao valor de seu ativo — Semler Scientific e seus 5.048 bitcoins.

Se aprovado, o aquisição pendente da Semler Scientific aumentaria as holdings de bitcoin da Strive para 11.700 BTC. Apesar dessas movimentações, o desempenho das ações da ASST tem refletido o da NAKA, caindo mais de 90% desde seu pico histórico em maio, que chegou a US$ 12, negociando agora em torno de US$ 1 por ação. Semelhante à NAKA, o mNAV da ASST está ligeiramente abaixo de 1.

A cautela é a palavra para o futuro

O desempenho irregular da NAKA e da ASST coloca em dúvida pelo menos outros dois acordos de SPAC/PIPE de tesouraria de bitcoin ainda a serem concluídos.

Uma delas é a fusão entre a Twenty One Capital (XXI) — liderada por Jack Mallers — e a Cantor Equity Partners (CEP). A empresa anunciou sua transação PIPE em abril, tornando-se a terceira maior firma de tesouraria de bitcoin com participações de 43.514 BTC. Assim como nos negócios anteriores impulsionados por PIPE, o entusiasmo inicial pós-fusão elevou o preço das ações da CEP de $10 para $60, mas as ações agora recuaram para cerca de $20.

Além disso, a Bitcoin Standard Treasury Company (BSTR), liderada por Adam Back, planeja abrir seu capital por meio de uma fusão SPAC com outro veículo da Cantor (CEPO) e tem como objetivo levantar um total de US$ 3,5 bilhões, com até US$ 1,5 bilhão via PIPE, com lançamento previsto para o 4º trimestre.

As ações da CEPO atingiram o pico de $16 no entusiasmo inicial após o anúncio e, desde então, recuaram para a faixa de $10,50.

Em resumo, o que esses negócios mostram é que, embora os PIPEs sejam uma forma de acelerar o financiamento para empresas com tesouraria em bitcoin, eles também são investimentos potencialmente arriscados que exigem cautela.