Mengajukan Kembali Perselisihan atas GENIUS Act Membawa Risiko dan Tanpa Imbalan

Undang-Undang GENIUS mewakili sesuatu yang semakin sulit ditemukan di Washington: konsensus bipartisan yang tulus mengenai kebijakan keuangan yang kompleks. Setelah berbulan-bulan negosiasi dan kompromi, Kongres menghasilkan kerangka kerja stablecoin yang dirancang untuk melindungi konsumen, mendukung inovasi, dan memperkuat kepemimpinan global dolar. Kini, seiring regulator memulai pekerjaan sulit dalam pelaksanaan, beberapa pihak di lobi Bank Besar ingin membuka kembali isu-isu yang telah diselesaikan, menggunakan legislasi struktur pasar yang sedang berlangsung untuk menyuntikkan amandemen pada Undang-Undang GENIUS. Pendekatan tersebut berisiko merugikan kedua upaya tersebut.

Implementasi GENIUS Act tidak akan mudah atau cepat. Office of the Comptroller of the Currency dari Departemen Keuangan dan regulator stablecoin federal lainnya menghadapi agenda yang teknis dan menantang: mendefinisikan standar komposisi cadangan, menetapkan persyaratan audit dan pengungkapan, menentukan ekspektasi perizinan dan modal, serta menyesuaikan rezim anti pencucian uang dan sanksi bagi penerbit stablecoin. Setiap keputusan ini akan membentuk bagaimana stablecoin diterbitkan dalam praktik.

Para lembaga baru saja memulai proses ini — sebuah proses yang akan memakan waktu, melibatkan partisipasi publik, dan pertimbangan yang cermat, yang akan berlanjut hingga tahun 2026. Tidak ada yang melarang Bank-Bank Besar untuk terlibat melalui proses pembuatan aturan seperti halnya pihak lain.

Lobi Bank Besar sedang mendorong Kongres untuk mempersingkat proses tersebut dengan melarang secara hukum pihak ketiga menawarkan imbal hasil atau penghargaan atas kepemilikan stablecoin pengguna. Jika berhasil, bank-bank tersebut pada dasarnya akan mematikan daya saing industri stablecoin.

Argumen utama — bahwa peningkatan adopsi stablecoin akan memicu penarikan deposito atau menciptakan risiko sistemik — tidak tahan terhadap pengujian. Stablecoin yang diatur di bawah GENIUS Act sepenuhnya didukung oleh cadangan kas dan surat utang jangka pendek. Stablecoin tidak melakukan transformasi jangka waktu, memberikan kredit, atau mengandalkan leverage. Faktanya, aset yang mendukung stablecoin yang diatur termasuk di antara yang paling aman dalam sistem keuangan — aset yang sama yang digunakan bank saat menghadapi tekanan.

Program hadiah stablecoin juga tidak berbeda secara signifikan dari insentif lain yang digunakan untuk mendorong konsumen menggunakan platform tertentu. Konsumen sudah lama menerima hadiah dari platform keuangan pihak ketiga — mulai dari akun pengelolaan kas broker hingga aplikasi pembayaran — untuk menggunakan layanan mereka. Insentif yang ditawarkan oleh bursa atau platform fintech untuk mengelola stablecoin tidak berbeda secara substansial dari bonus tunai untuk menggunakan kartu kredit tertentu atau manfaat mileage untuk pemesanan penerbangan dengan maskapai tertentu. GENIUS Act memastikan bahwa hadiah stablecoin tidak dapat diberikan oleh penerbit atau aset itu sendiri; hadiah tersebut hanya dapat ditawarkan oleh pihak ketiga secara diskresioner dan sepenuhnya opsional.

Program hadiah stablecoin menempatkan lebih banyak uang di kantong konsumen Amerika. Jika bank enggan menawarkan program pro-konsumen mereka sendiri, sudah sewajarnya konsumen akan mencari layanan alternatif. Ketika diberikan insentif yang tepat, konsumen sudah memindahkan dana dengan bebas di antara bank, dana pasar uang, akun broker, dan aplikasi pembayaran. Mobilitas tersebut bukanlah kekurangan — melainkan ciri khas sistem keuangan yang kompetitif. Selain itu, klaim tentang pelarian deposito patut mendapatkan skeptisisme khusus. Ada tidak ada bukti bahwa adopsi stablecoin yang lebih luas akan menggantikan simpanan bank yang diasuransikan secara besar-besaran. Ketika konsumen menggunakan stablecoin, mereka terutama melakukannya untuk pembayaran, penyelesaian, dan transaksi lintas batas — bidang di mana sistem tradisional masih lambat dan mahal.

Kongres mempertimbangkan semua hal ini dengan cermat ketika mereka menyusun Undang-Undang GENIUS. Mereka dengan sengaja melarang penerbit menawarkan hasil, namun tetap mempertahankan kemampuan pihak ketiga untuk menawarkan imbalan. Ketua Komite Jasa Keuangan Dewan Perwakilan Rakyat, French Hill, telah mengakui bahwa pertanyaan seputar pengemasan, distribusi, dan program pihak ketiga adalah paling baik ditangani melalui proses regulasi sekarang sedang berlangsung di Departemen Keuangan.

Itulah intinya. Kongres sudah membuat keputusan kebijakan untuk memberdayakan regulator agar dapat menangani isu-isu ini selama proses pembuatan aturan.

Terdapat juga risiko yang lebih luas bahwa jika kesepakatan bipartisan seperti GENIUS Act dapat segera dibuka kembali kapan pun industri yang sudah ada tidak menyukai implikasi persaingannya, kompromi legislatif menjadi tidak mungkin. Meninjau kembali kebijakan stablecoin sementara negosiasi struktur pasar dan pelaksanaan GENIUS sedang berlangsung mengancam kedua upaya tersebut. Hal ini menandakan bahwa kesepakatan legislatif yang dinegosiasikan dengan cermat bersifat sementara dan mengundang pengkhianatan dari koalisi bipartisan.

Jalan yang bertanggung jawab ke depan sudah jelas. Departemen Keuangan harus diberi izin untuk menyelesaikan pelaksanaan Undang-Undang GENIUS, dengan menangani pertanyaan teknis yang kompleks yang dengan sengaja ditinggalkan oleh Kongres kepada regulator. Sementara itu, Kongres harus tetap fokus pada legislasi struktur pasar tanpa tekanan untuk memasukkan bahasa yang mengulas kembali isu-isu yang sudah diselesaikan.

Setelah pelaksanaan menghasilkan data tentang penggunaan stablecoin dan regulator memperoleh pengalaman dengan aset digital, Kongres dapat menilai apakah amandemen yang ditargetkan diperlukan. Urutan tersebut menghormati baik proses legislasi yang menghasilkan Undang-Undang GENIUS maupun proses regulasi yang diperlukan untuk menjalankannya.

Kongres mengesahkan Undang-Undang GENIUS dengan dukungan bipartisan yang kuat, suatu hal yang jarang terlihat di Washington. Pemungutan suara ini mencerminkan negosiasi yang matang yang mempertimbangkan risiko relevan dan menempatkan konsumen di atas segalanya. Untuk menghormati kerja ini, pelaksanaan harus didahulukan sebelum amandemen. Itulah cara Kongres mempertahankan kepercayaan bipartisan dan memastikan keberhasilan legislasi struktur pasar kripto.