Crypto Long & Short: La Notevole Dicotomy nei Token DeFi dopo il 10/10

Benvenuti alla newsletter istituzionale, Crypto Long & Short. Questa settimana:

• Approfondimenti sulla crescita del settore DeFi nel 2026 di Martin Gaspar di FalconX
• Principali notizie che le istituzioni dovrebbero leggere entro Francisco Memoria
• Analisi sul sentimento degli investitori a seguito della vendita incessante da parte di Andy Baehr
• “Performance degli Altcoin rispetto a BTC” nel Grafico della Settimana

-Alexandra Levis

Approfondimenti Esperti

La Dicotomia Stridente nei Token DeFi Dopo il 10/10

- Di Martin Gaspar, senior ricercatore in criptovalute, FalconX

Il 10 ottobre crollo continua a riverberare nel mercato crypto con una maggiore debolezza trasversale nei settori. È particolarmente evidente nella DeFi, linfa vitale dell'attività on-chain odierna, e l'unico settore che genera la maggior parte dei ricavi da token crypto.

Diamo uno sguardo rapido a dove ci troviamo. Di un sottogruppo di 23 nomi leader nella DeFi, tra scambi decentralizzati (DEX), prestiti e verticali di rendimento, solo 2 risultano positivi da inizio anno (YTD) al 20 novembre 2025. Nel trimestre in corso (QTD), il gruppo segna una media del -37%, evidenziando i danni causati da questa prolungata fase di vendite. Tuttavia, l’andamento misto dei prezzi rivela alcune sfumature.

1) Gli investitori sembrano optare per nomi più sicuri (“buyback”) o allocare capitali a nomi con catalizzatori fondamentali. Sul fronte dei buyback, nomi come HYPE (-16% QTD) e CAKE (-12%) hanno registrato alcuni dei migliori rendimenti tra i nomi a maggiore capitalizzazione nel gruppo, indicando che gli investitori potrebbero allocare su di essi o che il loro prezzo è stato supportato dai loro sostanziali riacquisti. Nel frattempo, MORPHO (-1%) e SYRUP (-13%) hanno entrambi sovraperformato i loro pari nel settore del prestito grazie a catalizzatori idiosincratici, come l’impatto minimo da parte del Crollo di Stream Finance o vedere crescita altrove.

2) Alcuni sottosettori della DeFi sono diventati più costosi, mentre altri si sono svalutati rispetto al 30 settembre, sottolineando il cambiamento del panorama dopo il crollo del 10 ottobre. I multipli P/S degli Spot e Perp DEX sono diminuiti poiché il loro prezzo è calato più rapidamente dell’attività del protocollo. In effetti, alcuni DEX come CRV, RUNE e CAKE hanno registrato commissioni a 30 giorni maggiori al 20 novembre rispetto al 30 settembre. Stiamo osservando tendenze simili tra i perp DEX con i multipli di HYPE e DYDX che si comprimono più velocemente delle diminuzioni nella generazione di commissioni.

3) I nomi nel settore del lending e del rendimento hanno generalmente mostrato un aumento significativo dei multipli, poiché il prezzo è diminuito di gran lunga meno rispetto alle commissioni. Ad esempio, la capitalizzazione di mercato di KMNO è scesa del 13% in questo periodo, mentre le commissioni sono diminuite del 34%, secondo i dati di Artemis. Un altro fattore potrebbe essere che gli investitori stanno concentrando le vendite sui titoli del lending, considerando che l'attività legata al lending e al rendimento è spesso vista come più stabile rispetto all'attività di trading durante una fase di ribasso. L'attività di lending potrebbe addirittura aumentare mentre gli investitori escono verso le stablecoin e cercano opportunità di rendimento.

Questa posizione potrebbe riflettere dove gli investitori prevedono la crescita del settore DeFi nel 2026. Sul fronte DEX, la performance del trimestre suggerisce che gli investitori si aspettano che i perpetual continuino a guidare, e la sovraperformance relativa di HYPE potrebbe indicare l’ottimismo degli investitori riguardo ai suoi ‘perpetual su qualsiasi cosa’ Mercati HIP-3, che stanno vedendo il loro volumi più alti al 20 novembre. D'altra parte, l'unica categoria di trading di criptovalute che registra record i volumi ultimamente riguardano i mercati predittivi. Pertanto, la diminuzione dei prezzi nel settore DEX potrebbe essere giustificata da aspettative di crescita inferiori. Sul fronte dei prestiti, gli investitori potrebbero puntare a un maggior numero di integrazioni fintech per stimolare la crescita. Il prossimo conto di risparmio ad alto rendimento di AAVE e l’espansione dell’integrazione di MORPHO con Coinbase sono esempi recenti di questa tendenza.

Complessivamente, queste tendenze rivelano potenziali opportunità derivanti da dislocamenti a seguito del 10/10. Sarà interessante vedere se tali cambiamenti segneranno l'inizio di un cambiamento più ampio nelle valutazioni DeFi o se questi si invertiranno nel tempo.

Titoli della Settimana

Francisco Rodrigues

Il crollo del mercato cripto di questa settimana ha inviato segnali contrastanti sul fronte istituzionale, poiché storiche uscite dai ETF e un calo della liquidità delle stablecoin hanno indicato una fuga di capitali a breve termine. Nonostante il sentiment di rischio ridotto, la convinzione sia sovrana che aziendale si è rafforzata.

• BlackRock compie il primo passo verso un ETF su Ether con staking: BlackRock ha registrato questa settimana in Delaware l'iShares Staked Ethereum Trust, segnalando piani per un ETF su ether generatore di rendimento che metterebbe in stake l’asset sottostante per contribuire a garantire la sicurezza della rete.
• Flussi in uscita dagli ETF, movimenti delle stablecoin e inversioni DAT segnalano una fuga di capitali nel mondo crypto: Gli ETF Spot Bitcoin hanno registrato deflussi netti per 3,79 miliardi di dollari a novembre fino al 21 novembre, il valore più alto da febbraio con 3,56 miliardi di dollari, trainati da uscite giornaliere superiori a 900 milioni di dollari il 20 novembre.
• El Salvador Acquista 1.090 BTC Mentre i Prezzi Scendono e la Pressione del FMI Aumenta El Salvador ha approfittato del calo del mercato delle criptovalute acquistando 1.090 BTC a circa 90.000 $ ciascuno, aumentando le proprie partecipazioni a quasi 7.500 BTC nonostante un accordo con il FMI da 1,4 miliardi di dollari che scoraggia gli acquisti di criptovalute da parte del settore pubblico.
• Mastercard sceglie Polygon per portare nomi utente verificati nei portafogli a custodia autonoma: Mastercard ha ampliato il suo sistema Crypto Credential ai wallet self-custody, utilizzando la blockchain di Polygon per alias leggibili dall’uomo collegati a identità verificate tramite KYC.
• Metaplanet Svela una Nuova Struttura di Capitale Supportata da Bitcoin con un’Offerta Perpetua di Azioni Preferenziali da 150 milioni di dollari: La società giapponese Metaplanet ha presentato questa settimana una struttura azionaria privilegiata a due livelli.

Controllo dell'Atmosfera

Più venditori che acquirenti

- Di Andy Baehr, CFA, responsabile prodotto e ricerca, CoinDesk Indices

Bitcoin ha perso un terzo del suo valore in sette settimane, e gli investitori cercano risposte. Il sentiment dominante tra podcast, articoli su Substack, newsletter e social è:

1. L'ultima fase ribassista ha colto molti di sorpresa.

2. Ci sono molte spiegazioni tecniche: deflussi dagli ETF, DAT inferiori a mNAV, danni 10/10, il dettaglio si concentra altrove e fine del "ciclo."

3. Ci sono molte spiegazioni macroeconomiche: la probabilità di un taglio dei tassi da parte della Fed in diminuzione, i danni persistenti dalla chiusura del governo e il Legge sulla Trasparenza ritardo.

4. Ehi, questo è crypto, a volte scende di un terzo.

5. Il sentiment è al massimo negativo.

6. Possibile preparazione per un rally, ma forse non in tempo per salvare il 2025.

La folla sembra aver navigato il cinque fasi del lutto ed è emerso umile e fiducioso. (Una domanda insistente: c'era abbastanza dolore, o si tratta di un altro falso minimo? È avvenuta la capitolazione?)

L’umiltà, in particolare, è stata molto apprezzata ed è stata meglio rappresentata in Eccellenti "note del weekend" di Eric Peters. Con un occhiolino, fa riferimento alla forma più vacua di commento di mercato, "Ci sono più venditori che acquirenti."

"..ciò che intendiamo quando diciamo che i mercati si muovono perché ci sono più acquirenti che venditori è che, quando i prezzi iniziano a muoversi davvero, è accettabile non comprendere il motivo. Lo diciamo per ricordarci che tutto può accadere. È un meccanismo di protezione.”

Ci ricorda che l'umiltà non è solo una virtù, ma una necessità per la sopravvivenza:

“Gli investitori che falliscono e perdono tutto tendono a credere di sapere esattamente perché un mercato dovrebbe muoversi. Possono pensare che dovrebbe salire, diventando testardamente long, aumentando la leva anche mentre il mercato scende, sempre più in basso. O viceversa. I sopravvissuti in questo gioco hanno visto abbastanza persone autodistruggersi in questo modo da preferire accettare la saggezza dei mercati. Impariamo che quando i prezzi scendono anche se la maggior parte dei trader/investitori pensa che dovrebbero salire, ci deve essere una ragione. Semplicemente non la conosciamo ancora. Prima o poi, la scopriremo.”

La prospettiva di un gestore

È tutto molto bello essere umili e fiduciosi, ma quando si gestiscono due fondi hedge, bisogna anche prendere decisioni. Venerdì, ho invitato Chris Sullivan di Hyperion Decimus per un Prospettive di mercato CoinDesk spot. (Dichiarazione di trasparenza: Hyperion Decimus è un cliente di CoinDesk Indices.)

Abbiamo concordato (essendo entrambi esperti di derivati) che la volatilità del mercato, sebbene ansiogena, possa anche essere esaltante. Una montagna russa. Chris prevede un evento a forma di V imminente, dichiarando che è (o sarà presto) il momento di "nutrirsi della paura." Abbiamo inoltre convenuto che osservare una maggiore inclinazione delle opzioni put su bitcoin nelle ultime settimane sia un segnale positivo di maturazione del mercato (cioè, che la copertura al ribasso recente somiglia sempre più a quella di asset class mature). Due ulteriori osservazioni: 1) i grandi portafogli che potrebbero aver venduto sopra i 100k sembrano riacquistare con un ribasso del 20% e 2) i segnali di tendenza hanno permesso ai suoi fondi di uscire dalla posizione settimane fa e di mantenere abbondante liquidità disponibile.

Il trend è stato un buon alleato nel 2025

Parlando di trend, si sta rivelando un salvatore per le performance del 2025. Il nostro Indicatore di Tendenza del Bitcoin (BTI), lanciato nel marzo 2023, utilizza un quartetto di segnali di crossover delle medie mobili per indicare la presenza e la forza del trend nel prezzo del bitcoin. Ha indicato un "Significativo Trend Ribassista" per 24 giorni. I nostri clienti hanno implementato diverse strategie basate sul BTI per allocare verso — e lontano da — il bitcoin. La performance da inizio anno di una di queste appare di seguito.

Man mano che un numero sempre crescente di investitori e consulenti integra bitcoin e criptovalute nei portafogli a lungo termine, un indicatore di tendenza può contribuire a "rendere il percorso più fluido" e mantenere gli investitori coinvolti. Questo è particolarmente rilevante ora, poiché le preoccupazioni riguardanti un comportamento autoconfermante da "fine ciclo" influenzano il prezzo di bitcoin.

Grafico della Settimana

Performance delle Altcoin rispetto a BTC

Nonostante il trend complessivamente negativo a seguito del calo significativo del 10 ottobre, le altcoin - rappresentate da Indice CoinDesk 80 (CD80) - hanno per lo più registrato performance in linea con, o addirittura superiori a, BTC, con i parametri di mercato Indice CoinDesk 5 (CD5) e Indice CoinDesk 20 (CD20) che mostra una sovraperformance relativa. Ciò è sorprendente perché le altcoin di solito presentano un beta più elevato durante una discesa del mercato, suggerendo che la recente pressione di vendita potrebbe essere più incentrata su BTC, o che la vendita delle altcoin è già stata significativamente esaurita.

Ascolta. Leggi. Guarda. Partecipa.

• Ascolta: Il Futuro degli ETP Cripto Appartiene alle Altcoin? Il CEO di Canary Capital, Steven McClurg, si unisce al Presidente di CoinDesk Data & Indices, David LaValle, per discutere.
• Leggi: Adozione degli asset digitali in APAC sta superando in modo esponenziale i tassi globali.
• Guarda: La flessione attuale del mercato delle criptovalute con Chris Sullivan di Hyperion Decimus.
• Impegno: Non perdere IL vertice istituzionale dell'anno. Consensus e SALT si alleano per riunire i principali allocatori e gestori patrimoniali dell'Asia.

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Nota: Le opinioni espresse in questa rubrica sono quelle dell'autore e non riflettono necessariamente quelle di CoinDesk, Inc., CoinDesk Indices o dei suoi proprietari e affiliati.