Cosa è successo realmente quando Robinhood ha sospeso le negoziazioni su GameStop

Gli utenti di Robinhoodha dato la colpa al brokeraggioper aver sospeso la negoziazione delle azioni GameStop e di altri titoli il mese scorso, in un contesto di frenesia di acquisti innescata dai trader al dettaglio su un forum di Reddit.

Ma Robinhood potrebbe non aver avuto scelta. Robinhood, dopotutto, è solo ONE attore in un mercato azionario pubblico che è stato costruito nel corso di decenni. In questo sistema, le app di brokeraggio come Robinhood sono solo le punte visibili di un iceberg, ma le transazioni e i regolamenti effettivi rimangono nascosti al pubblico. Gran parte del controllo rimane nelle mani di un singolo depositario centralizzato: il Società di deposito fiduciario e di compensazione(DTCC).

La liquidazione avviene quando le azioni vengono consegnate all'acquirente e i fondi vengono consegnati al venditore. Spesso l'intermediario, il DTCC, è responsabile di facilitare questa consegna, almeno nel mercato dei titoli pubblici. La società di intermediazione invierebbe i fondi del cliente al DTCC tramite la sua società di compensazione.

La DTCC controlla i tassi, agisce come controparte per la maggior parte delle transazioni e sostiene l'intero mercato dei titoli pubblici.

Ha anche una filiale, chiamataSocietà nazionale di compensazione dei titoli(NSCC), responsabile dei servizi di compensazione e regolamento, nonché di una sussidiaria denominataSocietà fiduciaria di deposito(DTC) responsabile della tenuta dei registri e della compensazione dei titoli societari e comunali.

Il DTCC calcola i requisiti di margine di cassa per le azioni e pubblica i dati sul suo sito web. I broker possono prendere queste informazioni e usarle per modellare cosa stanno facendo i Mercati , ha affermato Carlos Domingo, CEO e fondatore di Securitize, una società di token di sicurezza e agente di trasferimento registrato presso la Securities and Exchange Commission (SEC).

Le società di compensazione utilizzano queste informazioni anche per determinare i requisiti di margine per i broker, il che li aiuta a garantire che abbiano liquidità sufficiente a disposizione.

Quando alcuni titoli diventano volatili, ad esempio a causa di uno sforzo coordinato per acquistarli e aumentarne il prezzo, la società di compensazione potrebbe addebitare di più per regolare le negoziazioni. App come Webull, M1 e Publictutte le spese della società di compensazione citatequando il mese scorso hanno sospeso le negoziazioni di azioni come GME.

Robinhood ha detto in un post sul blogpubblicato a fine gennaioha affermato che anche questa ha sospeso le negoziazioni del GME e di altri titoli a causa dei costi della società di compensazione.

Storia

Prima di entrarecosa è successo con GameStop, vale la pena di esaminare il motivo per cui il DTCC esiste, nonché i decenni di infrastrutture su cui si basa il mercato azionario statunitense.

Le negoziazioni venivano regolate tramite transazioni con pezzi di carta fisici, ha detto Domingo. Negli anni '60, gli uffici amministrativi di Wall Street non erano in grado di KEEP il passo con il volume di scambi giornalieri, qualcosa che veniva definito la crisi burocratica di Wall Street.

"Hanno dovuto chiudere Wall Street il mercoledì per regolare le negoziazioni", ha detto. "Stavano valutando due opzioni per digitalizzare o automatizzare questo sistema. ONE potrebbe essere un accordo peer-to-peer in cui i broker potrebbero regolare le transazioni tra loro, oppure potrebbero usare un depositario centralizzato, ed è così che è nato il DTCC".

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Le negoziazioni di regolamento sono scese da cinque giorni (T+5) a tre giorni (T+3) e, in seguito, a due giorni (T+2).

Il fenomeno T+2 si è verificato solo negli ultimi anni, ha affermato Gautam Gujral, consulente generale e co-fondatore della piattaforma di gestione delle risorse digitali Vertalo.

"Per realizzare quel leggero cambiamento da T+3 a T+2, ci sono voluti circa sei anni di sforzi inaspettati da parte di Wall Street", ha affermato.

Come vengono regolate le negoziazioni adesso?

Mentre Robinhood dava la colpa principalmentecosti di compensazioneper aver fermato le negoziazioni, il CEO Vlad Tenevha anche sottolineato i tempi di liquidazionecome un problema, affermando che il divario di due giorni crea rischi per gli investitori.

Per semplificare, esaminiamo un'ipotesi. Se mi iscrivessi a un'app di brokeraggio come Robinhood, Webull o Cash App (per fare qualche esempio), potrei acquistare e vendere titoli disponibili sul mercato pubblico. Tra questi ci sono azioni come GME o fondi negoziati in borsa (ETF). Alcuni broker ora consentono anche ai clienti di acquistare criptovalute, anche se potrebbero esserci delle restrizioni nel trading o nel trasferimento di queste a wallet fuori dalla piattaforma. Ecco come potrebbe apparire questo processo ipotetico:

• Vorrei acquistare un'azione di un titolo, chiamiamolo $STOCK, su questa app.
• L'ordine verrebbe inoltrato al sistema di gestione degli ordini interno all'app (OMS).
• L'OMS invierebbe l'ordine a una borsa o a un altro broker-dealer.
• Una volta che l'ordine è stato abbinato, l'exchange lo comunicherà all'app.
• Tutti gli ordini della borsa verrebbero inoltrati al processo di regolamento netto continuo, che aggrega tutte le negoziazioni di una società in ONE posizione lunga e ONE corta sul NSCC.

Ciò significa, tuttavia, che quando si acquista un'azione su Robinhood e questa compare nel proprio portafoglio, ciò T significa necessariamente che la si "possieda" effettivamente o che la transazione sia stata conclusa, ha affermato Domingo.

Alcune app (Domingo ha citato JPMorgan come ONE ) mostrano le transazioni non regolate, ma "Robinhood T fa niente del genere".

"Il fatto che le persone facciano trading su Robinhood, pensano che sia come acquistareBitcoin perché acquistano Bitcoin e questo compare sul loro account", ha detto. E non è un problema nuovo.

Robinhood avrebbe potuto adottare misure per mitigare l'interruzione delle contrattazioni il mese scorso, ha affermato Domingo. Se la società avesse modellato meglio cosa stava accadendo con il mercato GME e altri titoli volatili, avrebbe potuto prevedere i requisiti di liquidità.

"Il fatto che Robinhood non abbia colto questo aspetto, Opinioni me, è un segno di cattiva gestione da parte loro", ha detto. "Hanno sicuramente fatto perdere soldi alla gente a causa della loro mancanza di pianificazione".

Perché non T+0?

Amministratore delegato di RobinhoodTenev ha affermato che T+0 impedirebbe Mercati volatili come quelli visti con GameStop e AMC.

"Gli investitori sono lasciati ad aspettare che le loro transazioni vengano liquidate e i broker di compensazione hanno i loro contanti proprietari bloccati, fino a quando la liquidazione non è definitiva, giorni dopo la transazione", ha scritto Tenev in un post del blog di febbraio. "I requisiti di deposito della clearinghouse sono progettati per mitigare il rischio, ma l'attività selvaggia del mercato della scorsa settimana ha dimostrato che questi requisiti, uniti a un ciclo di liquidazione inutilmente lungo, possono avere conseguenze indesiderate che introducono nuovi rischi".

Tuttavia, per passare a un regolamento più breve è necessaria un'ampia adesione da parte del settore del mercato azionario.

Il passaggio da T+3 a T+2 richiedeva l'approvazione del settore e un'ulteriore riduzione del ciclo di regolamento richiederà analogamente il consenso dei partecipanti, ha affermato Gujral.

Un portavoce di DTCC ha fatto riferimento a un post del blog CoinDesk sul suo sito Web quando è stato contattato per un commento, intitolato "Perché accorciare il ciclo di liquidazione porterà benefici al settore e agli investitori.”

Nel post, una sessione di domande e risposte con il direttore generale Michael McClain, si afferma anche che gli operatori del settore sono titubanti ad abbreviare ulteriormente il ciclo di risoluzione.

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"Sebbene le sussidiarie di compensazione e regolamento azionario di DTCC, NSCC e DTC, possano supportare alcune transazioni T+1 e persino il regolamento in giornata utilizzando la Tecnologie esistente, molti partecipanti al mercato T sfruttano questa opzione a causa delle complessità della struttura del mercato, dei processi aziendali e operativi obsoleti", si legge nel post.

Secondo il post del DTCC, il passaggio alla liquidazione in giornata potrebbe comportare il rischio di ridurre la liquidità attualmente supportata dal mercato.

La Tecnologie esiste per accorciare ulteriormente i tempi di regolamento, ha detto Domingo. Il DTCC ha persino studiato se i token di sicurezza o altre soluzioni decentralizzate potrebbero essere più efficienti. Uno studio simile è stato condotto dalla Banca del Canada.

"La conclusione è stata la stessa. Da una prospettiva Tecnologie questo è possibile, ma queste persone stanno facendo trading con più soldi di quanti ne abbiano", ha detto.

Ci sono anche dei compromessi con il passaggio a un tempo di regolamento più breve. L'attuale modello T+2 consente ai clienti e ai broker di inviare transazioni a credito, ma questo sarebbe più difficile e rischioso a T+1 o T+0.

"Possono farlo con il modello attuale perché T si tratta di un accordo immediato", ha affermato Domingo.

La blockchain può risolvere questo problema?

Nel post del DTCC si è anche sottolineato che l'ente sta valutando se la Tecnologie di contabilità distribuita possa rappresentare una soluzione per ridurre i tempi di regolamento.

"Sappiamo che ci sono efficienze di regolamento nell'uso della blockchain. Si sta già sviluppando nel mercato dei titoli privati, [sebbene] non così tanto nel mercato dei titoli pubblici", ha detto Gujral. "Come minimo, ciò che deve accadere è che il mercato inizi a studiare come utilizzare una blockchain privata o pubblica per iniziare a fare questo, utilizzando un regolamento abbastanza istantaneo".

Tuttavia, questi vantaggi sembrano applicarsi in larga parte solo ai Mercati azionari privati, che sono più piccoli e meno liquidi.

Tenev ha scritto "la Tecnologie è la risposta" nel suo post sul blog, sostenendo un regolamento più rapido. Tuttavia, mentre l'eliminazione degli intermediari terzi potrebbe semplificare parti del processo, potrebbe anche creare alcuni rischi dal punto di vista finanziario per broker e clienti.

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"Si sta introducendo il rischio di credito in una fase diversa", ha affermato Domingo.

C’è anche la questione se una blockchain attualmente funzionante possa supportare il mercato azionario pubblico statunitense e l’enorme volume di transazioni che ciò richiederebbe.

"La blockchain risolve un sacco di queste cose, ma stiamo ancora sviluppando l'architettura e l'ecosistema che lo fa", ha affermato Gujral.