Empresas de Tesouraria Cripto Correm Risco de Ignorar Lições da História, Alerta Galaxy

A crescente onda de empresas públicas que utilizam suas ações para acumular tesourarias em ativos digitais deve despertar lições da história sobre a forma como riscos compostos podem se espalhar pelo sistema financeiro e, em seguida, se desdobrar de maneira dramática, alerta um relatório sobre a tendência da Galaxy Digital.

O modelo de crescimento das Empresas Tesouraria de Ativos Digitais (DATCOs), que atualmente possuem mais de US$ 100 bilhões em ativos digitais, depende criticamente de um prêmio de patrimônio persistente em relação ao valor líquido dos ativos (NAV), impulsionado pela trajetória exclusivamente ascendente de criptomoedas como Bitcoin BTC$88.122,79 e tokens Ethereum ETH$2.977,96. Se o prêmio colapsar, ou pior, inverter para um desconto, o modelo começa a se romper.

O medo de perder a oportunidade na estratégia do tesouro em Bitcoin apresenta um paralelo interessante com a corrida para os fundos de investimento da década de 1920, um ciclo reflexivo e patologia especulativa em massa, que viu novos fundos lançados à taxa de um por dia, e a Goldman Sachs Trading Corporation tornando-se a MicroStrategy da sua época.

Perseguir explicitamente um modelo de negócio de acumulação de ativos digitais (geralmente bitcoin) é um roteiro estabelecido pela Estratégia de Michael Saylor (MSTR), que iniciou a acumulação de BTC em 2020; outros grandes entrantes no espaço DATCO são Metaplanet (3350.T) e SharpLink Gaming (SBET).

Se uma ou duas empresas seguirem esta rota isoladamente, isso pode não importar muito para o ecossistema mais amplo, disse a Galaxy em seu relatório, mas cerca de dez empresas por semana estão agora entrando em massa nesse comércio. Esses DATCOs são amplamente correlacionados, tanto entre si quanto com os mercados subjacentes de criptoativos sobre os quais são construídos. Se os resgates ou recompras se tornarem generalizados entre as empresas, isso pode ser o início de um desmonte em maior escala, afirmou a Galaxy.

“Neste momento, o roteiro está claro e o capital está entrando em massa. Mas isso faz parte do risco. Quando centenas de empresas adotam a mesma estratégia unidirecional (captar capital próprio, comprar cripto, repetir), isso pode se tornar estruturalmente frágil. Uma queda em qualquer uma dessas três variáveis (sentimento dos investidores, preços das criptomoedas e liquidez dos mercados de capitais) pode começar a desfazer o restante,” afirmou o relatório.

Um desmonte na operação DATCO poderia exercer uma pressão significativa para baixo nos preços dos próprios ativos digitais. Da mesma forma que os influxos provenientes de empresas do tesouro têm funcionado como uma “oferta persistente” para o bitcoin, as saídas impulsionadas por resgates provavelmente terão o efeito oposto. No mínimo, pode haver uma parada na acumulação líquida, afirmou a Galaxy.

A tendência DATCO ainda pode estar distante de alcançar seu ápice, porém as ações de várias empresas já começam a flertar com descontos em relação ao NAV. Nesses casos, essas companhias podem iniciar o recompra de ações para arbitrar o desconto, utilizando suas reservas de ativos digitais ou caixa operacional. (Já, a Bitmine obteve aprovação do conselho para recomprar até US$ 1 bilhão do valor de suas ações sempre que a administração achar apropriado fazê-lo.)

Um possível resultado de um unwind é a consolidação do setor, prevê a Galaxy. Jogadores maiores e melhor capitalizados, como a Strategy (MSTR), ainda negociando com prêmio, podem começar a adquirir DATCOs menores com descontos sobre o NAV. Essas transações permitiriam efetivamente que os compradores adquirissem BTC com desconto utilizando seu próprio patrimônio. No entanto, isso funciona apenas enquanto o adquirente mantiver um prêmio.

“À medida que essas empresas continuam a crescer, sua influência sobre os mercados de ativos digitais aumenta proporcionalmente. Um desmonte enfraqueceria a maior força propulsora que o criptomercado teve neste ciclo: a normalização dos ativos digitais nos balanços corporativos,” afirmou a Galaxy.

“Um desmonte da operação DATCO poderia, conceitualmente, reduzir o apetite dos mercados públicos de ações por exposição a ativos digitais de qualquer tipo, desacelerando os influxos em ETFs de criptomoedas, o que, tudo o mais constante, pesaria nos preços das criptomoedas subjacentes.”