As Reservas de Bitcoin Precisam de uma Estratégia Onchain

O panorama dos tesouros em Bitcoin evoluiu dramaticamente nos últimos seis meses. Em apenas meio ano, seu número mais que dobrou, abrangendo MetaPlanet no Japão, OranjeBTC no Brasil, e uma nova leva de empresas nos EUA como anunciou recentemente a Strive bem como Tether e de Jack MallerVinte e Um.

Em um conferência em Nova York no mês passado, o fundador da Strategy, Michael Saylor, articulou a tese emergente: "Estamos no ano um da reinvenção do sistema financeiro, emitindo valores mobiliários digitais e crédito digital sobre capital digital." O recente IPO da empresa, concluído com sucesso no valor de 2,5 bilhões de dólares, tem movimentado o setor, e outras companhias de tesouraria agora estão correndo para alcançar esse avanço.

Esta peça de opinião faz parte do CoinDeskSemana Temática de Tesourarias de Bitcoin, patrocinado pelo Genius Group.

A magnitude dessa transformação é difícil de exagerar. Os maiores apoiadores do modelo sugerem que ele pode expandir-se por ordens de grandeza, competindo contra os trilhões em instrumentos de crédito de baixo desempenho presos em títulos junk e corporativos. O Bitcoin torna-se o principal colateral. O crédito digital consome as finanças tradicionais.

Ou será que sim?

A maior parte da atividade está concentrada em silos custodiais, reintroduzindo o risco de contraparte que o Bitcoin foi projetado para eliminar. Até que o capital digital flua nativamente por redes abertas, o capital em Bitcoin permanecerá excluído da maior oportunidade: os mercados financeiros globais e abertos.

A corrida pela infraestrutura já está em andamento. As finanças tradicionais estão construindo onchain. A DeFi está escalando. O que falta é um caminho nativo do Bitcoin que não comprometa a custódia ou a liquidação. A tecnologia deve corresponder aos padrões do ativo para a soberania do usuário. Empresas de tesouraria que apoiarem esse desenvolvimento desde o início podem ganhar uma vantagem em um mercado cada vez mais competitivo.

O volante enfrenta ventos contrários

Apesar do impulso do setor, o modelo de tesouraria está enfrentando seu primeiro teste de mercado. A tese do volante que impulsionou os primeiros operadores está mostrando sinais de esgotamento. Várias empresas de tesouraria agora negociam abaixo do valor patrimonial líquido e os prêmios foram significativamente comprimidos em toda a linha.

Pioneiros como a Strategy ou a Metaplanet capitalizaram uma dinâmica simples: captar capital próprio com prêmios para VAL (Valor Patrimonial Líquido), compre Bitcoin, repita. Novos participantes estão enfrentando uma estrutura de mercado em amadurecimento.

No palco em Nova York, Saylor argumentou que a diferenciação se torna crítica. Milhares podem ter sucesso atendendo a diferentes mercados. Investidores de ienes japoneses não competem com mercados de francos suíços ou varejo dos EUA. Geografia, produtos, distribuição, segmentos de clientes — tudo isso importa.

Simplesmente acumular Bitcoin não será suficiente. Os vencedores serão aqueles que desbloquearem seu potencial como capital produtivo.

O paradigma do crédito digital

Por séculos, o mundo funcionou com crédito lastreado em ouro: títulos, notas e moedas garantidos por reservas metálicas. Defensores da empresa Treasury acreditam que o Bitcoin é o sucessor digital do ouro e o futuro dos mercados de crédito.

A estratégia: transformar participações estáticas em Bitcoin em instrumentos financeiros dinâmicos que aproveitam a notória volatilidade do ativo. Pense em produtos estruturados que oferecem aos investidores exposição ao Bitcoin sem as oscilações de preço. Derivativos projetados para proporcionar rendimentos atraentes a investidores há muito tempo privados pela estagnação dos produtos tradicionais de renda fixa.

Para empresas emergentes de tesouraria de bitcoin, as ações tradicionais oferecem um caminho óbvio para o mercado: distribuição estabelecida, clareza regulatória e capital institucional robusto. As estruturas são comprovadas, e os investidores compreendem os produtos.

Mas esses sistemas vêm com limitações estruturais. As fronteiras geográficas restringem o acesso. Os horários de negociação criam latência. As cadeias de liquidação envolvem múltiplos intermediários, cada um cobrando taxas e adicionando atrito. Ativos digitais que utilizam infraestrutura analógica só podem se movimentar na velocidade analógica.

Mercados de capitais da Internet

Essas ineficiências criam uma oportunidade e os mercados on-chain estão preenchendo essa lacuna. Meio século após falso começo da blockchain, a adoção mainstream está ganhando velocidade. Stripe e Robinhood anunciaram novos projetos de infraestrutura. A Base da Coinbase está estabelecida como uma das soluções de escalabilidade mais bem-sucedidas da Ethereum. A Hyperliquid processa bilhões em volume semanal de derivativos inteiramente onchain. A emissão de stablecoins está em rápida expansão e a circulação agora excede US$ 300 bilhões.

Os mercados onchain operam continuamente em todos os fusos horários, sem guardiões ou mínimos de conta. A liquidação que leva dias na finance tradicional ocorre em segundos, com intermediários coordenados por meio de código programável que executa a um custo marginal. Desenvolvedores podem compor primitivas financeiras em novos instrumentos e lançá-los em escala de qualquer lugar.

No entanto, o capital de Bitcoin permanece amplamente à margem, limitado por restrições técnicas. As soluções atuais exigem tokens embrulhados (wrapped tokens) e contrapartes confiáveis: pontos de estrangulamento centralizados que reintroduzem dependências custodiais. Hacks em pontes, explorações de contratos inteligentes e falhas de custodiante como BlockFi e FTX resultaram em bilhões em perdas para clientes. Plataformas mais bem-sucedidas como o wBTC da BitGo ou o cBTC da Coinbase fragmentam o efeito de rede do Bitcoin entre sistemas incompatíveis.

Apesar de suas promessas, a DeFi ainda carrega riscos de contraparte que a tornam inadequada para empresas que gerenciam bilhões em reservas de Bitcoin. A segurança continua sendo o elo perdido entre o colateral estático e os mercados de capitais dinâmicos.

Construindo a camada de infraestrutura financeira

Para investidores sofisticados, essa tecnologia permitirá avanços significativos: mercados globais contínuos, instrumentos programáveis unificando a liquidez fragmentada, e arbitragem entre corredores tradicionais e onchain. A oportunidade para empresas de tesouraria vai muito além da acumulação. Em 2010, Hal Finney previu que “bancos respaldados por Bitcoin” se tornariam a espinha dorsal das finanças digitais. Se essa visão deve se concretizar, a infraestrutura que a sustenta não pode permanecer presa ao século XX.

Exige uma infraestrutura nativa do próprio Bitcoin — não tokens embrulhados em cadeias alternativas, não pontes custodiadas que reintroduzem intermediários, nem sistemas onde "programabilidade" significa confiar em uma federação multisig. Deve preservar as propriedades centrais do Bitcoin: autogestão e garantias de liquidação ancoradas na camada base.Contribuir para essa camada pode transformar operadores simples de tesouraria em provedores de infraestrutura financeira. Essa base cria uma economia de plataforma além do próprio ativo, abrindo canais de distribuição, gerando taxas sobre o fluxo de transações e estabelecendo os trilhos que definem como o capital se movimenta.

A corrida ao ouro dos tesouros está em andamento. Quem venderá as pás?