Наближення біткойн-казначейського бульбашки

За останні місяці все більше компаній оголосили про плани впровадження біткойн-скарбниць. Вони подають це як бачення: сміливий крок до майбутнього фінансів, захист від інфляції та ознаку корпоративної виваженості. На перший погляд це звучить як прогрес. Насправді ж більшість цих «біткойн-скарбниць» є небезпечною відволікаючою маневрою, що її просувають компанії, які пропонують мало або зовсім не пропонують реальної цінності на ринку.

Казначейства корпорацій ніколи не створювалися як спекулятивні підприємства. Коли компанії звертаються до біткойна не з щирою переконаністю, а як до PR-акції або останньої спроби залишатися актуальними, це сигналізує про відчай, а не про інновації. Казначейства в біткойнах представляють як інновації, але більшість із них — не більше ніж корпоративні трюки. Якщо інвестори не стануть розумнішими, це може стати наступним бульбашковим явищем, схожим на ICO.

Зомбі-компанії та магічне мислення

Компанії без реального зростання, зі слабкими фундаментальними показниками або явно збитковим бізнесом приєднуються до біткоїна, ніби це чарівне рішення. Це тривожна тенденція. Вони не вирішують проблеми, не створюють цінність і не будують сталих продуктів. Вони — зомбі-компанії, мертві у всьому, окрім назви, що намагаються позичити життя, додаючи біткоїн до своїх балансів.

Це відображає ранню істерію навколо ICO у 2017 році, коли проблемні проєкти залучали мільярди через запуск токенів без жодного шляху до реальної корисності. Тоді багато з цих підприємств зазнали краху, залишаючи роздрібних інвесторів із безвартісними активами. Сьогоднішні оголошення про казначейства біткоїна ризикують повторити цей цикл. Відмінність цього разу полягає в тому, що замість спекулятивних токенів компанії використовують сам біткоїн як ядро свого хайпу.

Біткоїн не є проблемою. Він залишається найбезпечнішою, децентралізованою та стійкою до цензури грошовою мережею. Проблема полягає в корпораціях, які розглядають біткоїн як PR-стратегію, а не як казначейський актив, заснований на довгостроковій впевненості.

Чому це має значення зараз: ажіотаж зростає

Тож чому сьогодні бити на сполох? Бо хвиля ажіотажу набирає обертів. Так само, як 0% відсоткові ставки підживлювали безрозсудні спекуляції на ICO, сьогоднішній невизначений макроекономічний клімат створив умови, за яких корпоративні лідери відчайдушно прагнуть виглядати інноваційними. Казначейські біткойни дають їм можливість зробити це, не виправляючи свої зламані бізнес-моделі.

Але ставки зараз вищі, ніж під час буму ICO. Коли компанія розміщує біткоїн у своєму балансі, вона спекулює не лише на інвестиційному хайпі. Вона спекулює за рахунок капіталу акціонерів. Це створює системні ризики для працівників, пенсійних фондів і роздрібних інвесторів однаково.

Для пересічної людини це звучить привабливо: «Не турбуйтеся про вивчення самоконтролю чи прямий купівлю біткойна, володійте акціями компанії, яка тримає його для вас.» Це звучить безпечно, але на практиці має протилежний ефект. Воно накладає корпоративний ризик, кредитну експозицію та недоліки управління поверх біткойна, перетворюючи твердий актив на крихкий дериватив.

Як виглядають реальні рішення

Існує чітка альтернатива: фізичні особи повинні володіти біткоїном безпосередньо, здійснюючи самостійне зберігання. Урок невдалих бірж і зруйнованих посередників, починаючи з Mt. Gox до FTX, не може бути ясніше. Передача контролю компанії суперечить самій суті існування біткоїна.

Невелика кількість компаній з міцними бізнес-моделями та чіткими стратегіями може досягти успіху з біткойн-резервами, але вони будуть винятком. Більшість же зазнає невдачі, оскільки їхні підходи не відповідають фундаментальним засадам етики біткойна або фінансовій реальності. Вони залучають увагу, а не створюють вартість.

Що ж стосується переможців?

Звичайно, існують і протилежні приклади. Стратегія, очолювана Майклом Сейлором, широко висвітлювалася за її агресивний підхід до накопичення біткоїна як основного казначейського активу. Дехто стверджує, що корпоративні казначейства біткоїна, подібні до цього, можуть надати більш широкої легітимності та прискорити інституційну адаптацію. Хоча правда, що кілька добре капіталізованих і дисциплінованих гравців можуть витримати волатильність і значущо інтегрувати біткоїн, такі приклади не є нормою.

Для кожного переможця буде кілька десятків тих, хто програє, компаній із нестійким балансом та безвідповідальним керівництвом, які використовують біткоїн як короткостроковий трюк. Публічність навколо гучних історій успіху лише полегшує цим недоброчесним учасникам продаж своєї наративи інвесторам.

І навіть у найкращих випадках корпоративне казначейство, що володіє біткоїном, не є тим самим, що й індивідуальне володіння власними ключами. Акціонери все одно підпадають під вплив управлінських рішень, регуляторних ризиків і багатьох посередників. Справжня сила біткоїна полягає у прямому володінні, а не у корпоративному зберіганні.

Є біткоїн, а потім усе інше

Скарбниці біткоїнів можуть і надалі домінувати в заголовках у найближчі місяці. Деякі з них будуть вітатися як проривні. Інші ж тихо зникнуть, коли балансові звіти розірвуться під впливом волатильності. Бульбашка буде роздуватись, доки інвестори віритимуть, що прив’язка біткоїна до слабкої компанії магічно перетворює її на сильну.

Проте історія показує, що цикл хайпу рано чи пізно завершується крахом. Бум ICO зруйнувався. Манія метавсесвіту згасла. Казначейства біткойнів підуть тим самим шляхом, якщо наратив не зміниться.

Рішення просте: особи, які вірять у біткойн, мають купувати його безпосередньо (або заробляти) і зберігати самостійно. Це не робить заголовки яскравими, але це єдиний підхід, який відповідає призначенню біткойна та захищає від корпоративного зловживання.

Наступна хвиля зростання не обов’язково повинна шкодити роздрібним інвесторам так, як це сталося з ICO. Якщо люди усвідомлять ризики та протистоятимуть маркетинговим маніпуляціям із корпоративними біткойн-резервами, цей цикл може завершитися інакше. Якщо ж хайп переважить фундаментальні фактори, падіння буде швидким і болючим. Біткойн — це не короткий шлях до багатства. Безкоштовних грошей не буває.