Bitcoin-Treasury-Unternehmen, wohin des Weges

Über 160 börsennotierte Unternehmen haben inzwischen Bitcoin als zentrale Treasury-Strategie übernommen und halten gemeinsam nahezu eine Million BTC, etwa 4 % des zirkulierenden Angebots. Was als gewagtes Experiment eines einzigen Unternehmens begann, hat sich zu einem globalen Leitfaden entwickelt: Kapital beschaffen, Bitcoin kaufen und über ein börsennotiertes Vehikel eine partielle Eigenkapitalbeteiligung an Bitcoin bieten. Diese Aktien werden nicht anhand von Gewinnen oder Cashflow gehandelt, sondern anhand ihrer Fähigkeit, Bitcoin pro Aktie zu liefern, und die meisten Unternehmen haben Marktkapitalisierungen über dem Nettoinventarwert, oder wie es jetzt bekannt ist („mNAV“), mit Multiplikatoren über eins erreicht. Die Frage ist heute nicht mehr, ob das BTC-Treasury-Modell implementiert werden kann, sondern was als Nächstes hinsichtlich Risiken und Chancen folgt?

Die erste Ära — vom Narrative zur Replikation

Das erste Kapitel der Bitcoin-Treasury-Unternehmen wurde von Narrativen und Nachahmung geprägt. Michael Saylors Strategie (ehemals MicroStrategy) zeigte, dass die Kapitalaufnahme über dem NAV, die Umwandlung in BTC und das niemals Verkaufen ein Softwareunternehmen in ein 100-Milliarden-Dollar-Proxy für Bitcoin verwandeln kann.

Von Tokios Metaplanet über das US-Gesundheitsunternehmen Semler Scientific bis hin zum Londoner Smarter Web Company erstreckt sich die Vorlage. Doch Premium-Multiplikatoren könnten sich nicht allein durch Erzählungen und BTC-Bestände halten. Damit dieses Modell seine Adoleszenz übersteht, müssen Unternehmen möglicherweise auf langlebigere Weise NAV-Multiplikatoren über eins rechtfertigen.

Die nächsten Hebel für Bitcoin-Treasury-Unternehmen

Hebel Eins: Rendite als Vorteil

So wie sich REITs von Vermietern zu Renditegeneratoren entwickelten, müssen Bitcoin-Treasury-Unternehmen unter Beweis stellen, dass sie zusätzliches Bitcoin pro Aktie generieren können, anstatt nur ihre Bestände zu halten.

Dies könnte durch BTC-gestützte Kredite erfolgen, Lightning-Infrastruktur, oder neuartige Finanzprodukte, die Bilanzpositionen monetarisieren können. Zum Beispiel ermöglicht das Sperren von BTC in Lightning-Zahlungskanälen dem BTC-Inhaber, Gebühren für die Bereitstellung dieser Liquidität zu erheben, was potenziell Erträge generiert. Allerdings bergen alle Ertragsstrategien Risiken, die berücksichtigt und gemanagt werden müssen, wie beispielsweise Kredit- und Gegenparteirisiken. Ohne eine Ertragsquelle könnte es schließlich zu einer Verwässerung kommen, und der mNAV könnte sich dem Wert eins annähern.

Hebel Zwei: Hebelwirkung (risikogewichtet)

Die Gewinner im letzten Bärenmarkt waren nicht diejenigen mit den größten Bilanzen, sondern jene, die Kapital so strukturierten, dass sie erzwungene Liquidationen überleben konnten. Einige BTC-Treasury-Unternehmen erwägen derzeit den relativen Wert, ihre BTC als Sicherheit in BTC-gestützten Krediten zu hinterlegen, um USD zu leihen. Diese USD können dann nach Ermessen des Unternehmens eingesetzt werden, beispielsweise um Renditen zu erzielen oder mehr Bitcoin zu kaufen. Diese Art von Aktivitäten erfordert jedoch ein rigoroses Risikomanagement sowie Cashflow- und Szenariomodellierung. Hebelwirkung verstärkt den reflexiven Schwungrad-Effekt, verlangt jedoch Disziplin: Kapital nur zu einem Aufschlag aufnehmen, niemals gegen harte Sicherheiten, und Laufzeiten lang genug gestalten, um Zyklen auszureiten.

Hebel Drei: Komplementäre Geschäftsmodelle

Der dritte Hebel besteht darin, ergänzende Geschäftsmodelle bereitzustellen, oder die „Spaten und Schaufeln“ der Bitcoin-Ökonomie. Einige Bitcoin-Treasury-Unternehmen integrieren bereits Infrastrukturprojekte: Rechenzentren, dezentralisierte KI-Computing-Lösungen, bitcoin-native Software oder Geschäftsdienstleistungen.

Dieses Dualmodell kann sie von reinen NAV-Arbitrageplattformen in Plattformen mit operativem Cashflow verwandeln. Das könnte sie nicht nur zu Bitcoin-Stellvertretern machen, sondern zu Wachstumsaktien. Es gibt Parallelen zu den Dotcom-Unternehmen, die schließlich zu den heute dominierenden Infrastruktur-Anbietern der Tech-Branche wurden, darunter oft auch solche, die selbst bedeutende Bargeldbestände halten: Apple, Amazon, Google, Facebook u.a.

Hin zu Professionalisierung und Institutionalisierung

Die reflexive Phase des Bitcoin-Treasury-Modells neigt sich dem Ende zu. Während das Schwungrad langsamer wird, professionalisieren Unternehmen ihre Bitcoin-Treasury-Strategien: Sie gestalten Kapitalstrukturen für Resilienz, generieren möglicherweise Bitcoin-Erträge, ohne die Anteilsverwässerung zu erhöhen, und entwickeln Geschäftszweige, die sie an die breitere Infrastruktur digitaler Vermögenswerte binden.

Diejenigen, die Erfolg haben, können anhaltende Prämien über dem Nettoinventarwert (NAV) rechtfertigen, ihre Aktionärsbasis institutionalisieren und die bitcoin-nativen Äquivalente von REITs, Technologieriesen oder Energieunternehmen werden. Es besteht das Risiko, dass diejenigen, die stag­nieren, in Bedeutungslosigkeit abdriften und möglicherweise sogar an den Börsen wie geschlossene Fonds ohne Wachstum gehandelt werden.

Das nächste Spiel — über den Kauf von Bitcoin hinaus

Das nächste Spiel dreht sich wahrscheinlich nicht um den Kauf von Bitcoin; dieses Drehbuch ist bereits geschrieben. Es geht darum, die Finanzarchitektur aufzubauen, um den mNAV Zyklus für Zyklus über eins zu halten.

Die Unternehmen, die den Code knacken, werden nicht nur als Stellvertreter für Bitcoin fungieren. Sie könnten die Eigenkapitalschicht eines neuen Währungssystems darstellen.

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