Vérification de la Liquidité de l’ETH : Rattrape-t-il le Bitcoin ?

Dans notre précédent rapport de recherche intitulé La Trifecta de la Liquidité du Bitcoin : Analyse de la Liquidité à travers les Données On-Chain, la Microstructure du Marché et les Facteurs Macroéconomiques, nous avons exploré comment divers indicateurs de liquidité pouvaient révéler les flux de capitaux sous-jacents et les conditions de liquidité pour le bitcoin. L'application de ce même cadre à l'ether ETH$3 117,55 nous offre un aperçu précieux de son profil de liquidité actuel — tant on-chain que sur le marché au sens large. Dans cette mise à jour, nous mettons également en lumière le rôle croissant des trésoreries d'actifs numériques (DAT) qui sont devenues un moteur clé derrière le récent rallye de l'ETH.

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1. Capital réalisé : mesurer les nouveaux flux de capitaux

La capitalisation réalisée suit le capital net investi en USD dans un token, reflétant la base de coût cumulative de tous les détenteurs. Depuis le creux du cycle en novembre 2022, l’ETH a absorbé plus de 81 milliards de dollars en nouveaux flux de capitaux, propulsant sa capitalisation réalisée à un nouveau sommet historique de 266 milliards de dollars au 8 août 2025.

Pour contexte, cela représente un augmentation de 43 % pour l'ETH sur la période — substantiel, mais toujours bien en dessous de du bitcoin136% hausse de la capitalisation réalisée. Le taux de croissance plus lent suggère que, bien que l’ETH ait attiré des investissements nouveaux significatifs, il pourrait encore y avoir une marge importante de développement à mesure que l’intérêt institutionnel s’accélère.

2. Demande non couverte de l'ETF spot ETH : suivi de l'allocation institutionnelle

Dans notre étude sur le bitcoin, nous avons développé une méthode pour estimer la demande institutionnelle réelle en isolant les flux entrants des ETF non liés aux opérations d’arbitrage couvertes. L’application de ce cadre à l’ETH montre que 80–90 % des flux entrants des ETF ETH au comptant sont vraisemblablement de véritables allocations institutionnelles, le reste étant motivé par des stratégies d'arbitrage — des positions longues sur le marché au comptant couvertes par des contrats à terme CME afin de capturer les écarts de prix.

Il est intéressant de noter que la proportion des flux liés à l'arbitrage est beaucoup plus élevée pour l'ETH que pour le bitcoin, où seulement environ 3 % des flux entrants des ETF spot Ether sont estimés être basés sur l'arbitrage. Cela souligne que l'allocation institutionnelle à l'ETH reste en retard par rapport au BTC, bien que nous nous attendions à ce que cet écart se réduise progressivement avec l'afflux récent d'intérêt institutionnel pour la cryptomonnaie.

Source des données : Avenir, CFTC, Glassnode

3. Intérêt ouvert des contrats à terme et des options : mesurer la croissance des dérivés

Au 21 juillet, l'intérêt ouvert combiné (OI) des contrats à terme et des options sur l'ETH s'élevait à 71 milliards de dollars. Cependant, contrairement au bitcoin — où l’open interest (OI) dans les contrats à terme perpétuels et les options est presque équilibré — l’OI des options ETH reste inférieur à la moitié de celui des contrats à terme perpétuels.

Étant donné que les options sont plus souvent utilisées par les traders professionnels et les institutions, ce déséquilibre indique que la participation institutionnelle aux dérivés sur ETH a encore un potentiel de croissance significatif.

4. Déséquilibre du carnet de commandes à cours limité : interprétation du sentiment du marché

L'analyse du carnet d'ordres révèle des changements notables de sentiment. Lorsque l'ETH a regagné 3 800 $ en juillet après 7 mois, un fort biais vendeur est apparu sur les carnets d'ordres limites (LOB), suggérant une prise de bénéfices intense et attendue depuis longtemps. Mais lorsque le prix est repassé vers 3 300 $, la profondeur côté achat a augmenté de manière significative, signalant un comportement de « buy-the-dip » à ce niveau. Depuis, le carnet d'ordres montre un profil offre-demande plus équilibré, suggérant une absence de positionnement extrême de la part du marché actuellement.

Source des données : Avenir, Binance

5. Trésoreries d'actifs numériques (DAT) : acheteurs structurels croissants d'ETH

Une nouvelle source de demande pour l’ETH, de plus en plus importante, provient des DAT — des entreprises qui diversifient leur portefeuille en détenant de l’ETH dans leurs bilans. Par exemple, Bitmine et Sharplink sont deux des représentants les plus notables de cette tendance.

Depuis avril, les DAT ont accumulé environ 4,1 millions ETH (17,6 milliards de dollars), représentant environ 3,4 % de l'offre en circulation ; Bitmine à lui seul représente 1,3 %. Pour comparer, les ETFs spot ETH aux États-Unis détiennent actuellement 5,4 % de l'offre totale d'ETH. Cela met en lumière l'ampleur de ces allocations structurelles provenant des DAT.

Ce qui distingue les flux DAT, c'est leur nature à long terme. Contrairement aux traders de contrats à terme ou aux afflux d'arbitrage d'ETF, les allocations de trésorerie sont moins susceptibles de faire tourner le capital fréquemment, ce qui en fait une source de demande structurelle stable.

Conclusion

À travers les indicateurs de liquidité on-chain et off-chain, un thème se dégage clairement : La participation institutionnelle à l’ETH en est encore à ses débuts comparée à celle du bitcoin. La croissance de la capitalisation réalisée, la composition des flux entrants des ETF et la structure du marché des dérivés indiquent toutes un potentiel important encore inexploité.

Parallèlement, les allocations DAT deviennent un moteur puissant des flux soutenus d’ETH, à l’image de la manière dont les stratégies de bilan des entreprises, telles que Strategy, ont créé un nouveau canal structurel de demande ayant contribué à alimenter la hausse du bitcoin à la fin de 2024.

Si l’adoption institutionnelle de l’ETH suit une trajectoire similaire à celle du bitcoin, les mois à venir pourraient voir des flux de capitaux significatifs, et avec eux, le potentiel de performances exceptionnelles.