Buku aturan kripto Inggris akhirnya mulai terbentuk

Rezim regulasi kripto yang telah lama dijanjikan oleh Inggris semakin mendekati kenyataan minggu ini, ketika Financial Conduct Authority (FCA) mengungkapkan konsultasinya yang pada akhirnya akan menentukan bagaimana perusahaan kripto beroperasi di Inggris.

Bersama dengan legislasi dari HM Treasury, proposal tersebut membentuk tulang punggung dari sebuah kerangka kerja yang dijadwalkan mulai berlaku pada Oktober 2027. Bagi para pembuat kebijakan, tujuannya adalah menyeimbangkan pertumbuhan dan inovasi dengan integritas pasar serta perlindungan konsumen. Bagi industri, tantangannya adalah mengarungi masa transisi selama 18 bulan di mana tujuan akhirnya kini lebih jelas dari sebelumnya — namun masih memiliki jarak yang cukup jauh.

“Ini dia untuk Inggris,” kata Dea Markova, direktur kebijakan di perusahaan infrastruktur kripto Fireblocks, dalam sebuah wawancara. “Ini adalah rezim definitif untuk mengatur penerbitan dan perantara aset kripto.”

Dari diskusi menuju definisi

Konsultasi terbaru perlu dipandang sebagai bagian dari proses yang lebih panjang dan terurut secara cermat, menurut Sébastien Ferrière, seorang pengacara regulasi keuangan di Pinsent Masons.

Selama lebih dari satu tahun, Inggris telah mengerjakan peta jalan regulasi yang memperluas yurisdiksi FCA atas kripto. Langkah pertama adalah legislatif: kegiatan yang diatur yang ditentukan oleh Treasury menentukan apa yang masuk dalam lingkup. Hanya setelah itu FCA dapat memberlakukan persyaratan otorisasi dan aturan yang detail.

“Selama setahun terakhir, segala sesuatunya benar-benar mulai terbentuk,” kata Ferrière. “Kami telah menjalani rangkaian konsultasi yang terus-menerus, namun kini mereka sedang membentuk suatu kerangka kerja yang koheren.”

Tahap-tahap sebelumnya berfokus pada penerbitan dan kustodi stablecoin, persyaratan kehati-hatian seperti modal dan perencanaan penutupan, serta penerapan kewajiban FCA yang sudah ada — tata kelola, sistem dan pengendalian, ketahanan operasional — pada perusahaan kripto. Konsultasi minggu ini secara tegas beralih ke pasar: platform perdagangan, perantara, staking, keuangan terdesentralisasi, penerimaan dan pengungkapan, serta aturan penyalahgunaan pasar khusus kripto.

Secara keseluruhan, kata Ferrière, FCA berupaya menerapkan arsitektur regulasi keuangan tradisional ke pasar kripto, sambil menyesuaikannya untuk mencerminkan risiko khas teknologi tersebut.

Sebuah model regulasi hibrida

Salah satu pilihan desain yang paling penting adalah keputusan Inggris untuk memperluas aturan layanan keuangan yang sudah ada ke dalam kripto, daripada menulis buku aturan mandiri dari awal seperti Uni Eropa (UE) melakukan hal serupa dengan regulasi Markets in Crypto-Assets (MiCA).

Perbedaan tersebut penting, namun bukan dalam cara yang sederhana. Ferrière menggambarkan pendekatan FCA sebagai hibrida. Kewajiban lintas sektoral — prinsip integritas, manajemen konflik, dan perlakuan adil terhadap pelanggan — diterapkan sebagian besar sebagaimana adanya. Namun, aturan yang berhadapan dengan pasar ditulis secara khusus untuk kripto.

“Ada rezim penerimaan dan pengungkapan baru serta rezim penyalahgunaan pasar baru,” kata Ferrière. “Mereka tidak sekadar mengangkat aturan untuk sekuritas dan menerapkannya secara keseluruhan. Mereka mencerminkan kerangka yang ada, tetapi dirancang untuk mencerminkan parameter aset kripto dan layanan kripto.”

Regulator, tambahnya, sedang berjalan di atas tali yang sempit. Bersikap lebih permisif dibandingkan dengan pasar tradisional akan mengundang kritik bahwa kripto mendapatkan perlakuan istimewa. Bersikap lebih restriktif dapat mendorong aktivitas keluar negeri. Tujuan yang dinyatakan adalah “risiko yang sama, hasil yang sama,” meskipun mekanismenya berbeda.

Keuntungan sebagai pelaku kedua dan batasannya

Bagi Markova, aset paling penting bagi Inggris adalah waktu. Dengan bergerak setelah Uni Eropa dan di tengah perdebatan yang sedang berlangsung di Amerika Serikat, Inggris telah dapat mengamati bagaimana keputusan regulasi berjalan dalam praktik.

“Inggris sangat proaktif dalam berupaya mempelajari pelajaran dari yurisdiksi lain,” katanya. “Anda dapat melihat hal itu dalam proposal dan dalam narasi politik.”

Narasi tersebut penting, kata Markova, karena banyak keputusan yang dihadapi oleh bank dan manajer aset yang mengintegrasikan layanan kripto pada akhirnya merupakan penilaian risiko yang dibuat di area di mana hukum tidak hitam putih. Latar belakang kebijakan yang mendukung menghasilkan hasil yang berbeda dibandingkan dengan yang didominasi oleh ketakutan akan penegakan hukum.

Dia juga menunjukkan beberapa area di mana Inggris telah menyimpang dari preseden UE, termasuk perlakuan eksplisit terhadap staking, pinjaman dan peminjaman, serta pengakuan yang lebih pragmatis bahwa likuiditas kripto bersifat global daripada terkait dengan tempat nasional.

Titik Tekanan yang Belum Terselesaikan

Meskipun telah ada kemajuan, ketidakpastian signifikan tetap ada — terutama terkait dengan stablecoin dan DeFi.

Mengenai stablecoin, Markova menyatakan bahwa para pembuat kebijakan telah mengakui perlunya membedakan antara pembayaran dan investasi, menghindari jebakan mengatur pedagang sebagai perantara keuangan hanya karena menerima token digital. Namun, pertanyaan yang lebih mendalam masih belum terjawab: bagaimana stablecoin yang diterbitkan di luar negeri akan diperlakukan dibandingkan dengan yang bernilai dalam sterling, kewajiban uji tuntas apa yang akan dibebankan pada platform, dan bagaimana kebijakan penyelesaian yang konservatif dapat memengaruhi adopsi.

DeFi menghadirkan tantangan konseptual yang bahkan lebih sulit. FCA telah memberi sinyal bahwa aktivitas yang cukup terpusat akan diatur seperti perantara tradisional. Namun, banyak layanan DeFi yang bersifat non-kustodian secara desain.

“Mengidentifikasi entitas yang bertanggung jawab dan menerapkan kerangka kustodian tidak selalu mengatasi risiko yang sebenarnya,” kata Markova. “Itulah mengapa regulasi DeFi belum benar-benar terselesaikan di mana pun.”

Proporsionalitas dan jangkauan global

David Heffron, yang juga seorang pengacara regulasi keuangan di Pinsent Masons, mengungkapkan bahwa uji gambaran besar adalah proporsionalitas. FCA menegaskan bahwa mereka menginginkan pasar yang kompetitif dan inovatif, namun beban kumulatif dari aturan perilaku, standar ketahanan operasional, dan persyaratan modal akan menentukan seberapa menarik Inggris bagi perusahaan global.

“Masih terlalu dini untuk membuat keputusan pasti,” kata Heffron. “Namun ini adalah pasar yang signifikan, dan saya akan terkejut jika operator internasional tidak menginginkan akses ke likuiditas U.K.”

Ferrière menyoroti isu lain yang kemungkinan akan semakin penting: jangkauan ekstrateritorial. Menentukan apa yang dimaksud dengan “beroperasi di Inggris” sudah menjadi hal yang kompleks dalam keuangan tradisional. Dalam dunia kripto — yang secara inheren bersifat global dan digital — perusahaan mungkin akan mendapati diri mereka berada di dalam perimeter regulasi lebih cepat dari yang diharapkan, sehingga memaksa pengambilan keputusan terkait geo-blocking, restrukturisasi, atau pendirian kehadiran di Inggris.

Seperti Apa Keberhasilan Itu

Dari perspektif FCA, keberhasilan berarti investor yang lebih terinformasi, pengurangan penyalahgunaan pasar, meningkatnya kepercayaan, dan persaingan yang berkelanjutan. Peraturan baru mengenai penerimaan dan pengungkapan dimaksudkan untuk menstandarisasi informasi tentang aset kripto, sementara ketentuan penyalahgunaan pasar bertujuan untuk mengatasi manipulasi dan asimetri informasi — keduanya merupakan prasyarat untuk partisipasi institusional yang lebih dalam.

Biayanya adalah kepatuhan, dan rezim ini secara eksplisit tidak dirancang untuk menghilangkan risiko. Sebaliknya, rezim ini bertujuan untuk memastikan para pelaku pasar berinteraksi dengan pasar kripto dengan informasi yang lebih jelas dan perlindungan yang lebih kuat.

Untuk saat ini, Inggris telah melewati ambang penting: beralih dari “kerangka kerja” yang tak berujung ke kondisi regulasi yang konkret dan final. Apakah strategi menjadi pelaku kedua ini akan memberikan keunggulan kompetitif — atau sekadar menunda kejelasan — akan terlihat saat perusahaan memutuskan apakah akan membangun masa depan kripto Inggris menjelang tahun 2027.