Birleşik Krallık'ın kripto kural kitabı nihayet şekilleniyor

Birleşik Krallık’ın uzun süredir vaat edilen kripto düzenleyici rejimi, bu hafta Finansal Davranış Otoritesi’nin (FCA) ile birlikte gerçeğe bir adım daha yaklaştıdanışmanlığını açıkladı bu, nihayetinde kripto firmalarının İngiltere'de nasıl faaliyet göstereceğini belirleyecek.

Birlikte HM Hazine tarafından çıkarılan mevzuat ile, öneriler, Ekim 2027'de yürürlüğe girmesi planlanan bir çerçevenin temelini oluşturuyor. Politikacılar için amaç, büyüme ve yeniliği piyasa bütünlüğü ve tüketici korumasıyla dengelemek. Sektör için ise zorluk, varış noktası her zamankinden daha net — ancak hâlâ biraz mesafe olan 18 aylık bir geçiş sürecini yönetmek.

“İşte bu, Birleşik Krallık için bir dönüm noktası,” dedi Fireblocks kripto altyapı firmasının politika direktörü Dea Markova bir röportajda. “Bu, kripto varlıkların ihracı ve aracılığının düzenlenmesi için kesin rejimdir.”

Tartışmadan Tanımlamaya

Son danışma süreçleri, Pinsent Masons’da finansal düzenleme alanında avukat olan Sébastien Ferrière’ye göre, daha uzun ve dikkatlice sıralanmış bir sürecin parçası olarak değerlendirilmelidir.

Bir yıldan uzun süredir, İngiltere, FCA’nın kripto üzerindeki yetki alanını genişleten bir düzenleyici yol haritası üzerinde çalışmaktadır. İlk adım yasama olmuştur: Hazine tarafından tanımlanan düzenlenen faaliyetler, kapsam içine giren alanları belirlemektedir. Ancak bu aşamadan sonra FCA yetkilendirme gereklilikleri ve detaylı kuralları uygulayabilir.

“Son bir yıl içinde işler gerçekten şekillenmeye başladı,” dedi Ferrière. “Bir dizi istişare sürecindeydik, ancak bunlar artık tutarlı bir çerçeve oluşturuyor.”

Önceki aşamalar, stablecoin ihraçları ve saklamaya, sermaye ve tasfiye planlaması gibi ihtiyatlı gerekliliklere ve mevcut FCA yükümlülüklerinin — yönetişim, sistemler ve kontroller, operasyonel dayanıklılık — kripto firmalarına uygulanmasına odaklanmıştı. Bu haftaki danışma süreçleri ise doğrudan piyasalara yöneliyor: işlem platformları, aracılar, staking, merkeziyetsiz finans, kabul ve açıklamalar ile kriptoya özgü piyasa suiistimali kuralları.

Ferrière’nin belirttiğine göre, FCA geleneksel finansal düzenlemenin mimarisini kripto piyasalarına uyarlamaya çalışırken, teknolojinin özgün risklerini yansıtacak şekilde özelleştiriyor.

Hibrit bir düzenleyici model

En önemli tasarım tercihlerinden biri, İngiltere’nin mevcut finansal hizmetler kurallarını kripto para birimlerine genişletme kararı almasıdır; sıfırdan bağımsız bir kural kitabı yazmak yerine Avrupa Birliği (AB), Kripto Varlık Piyasaları (MiCA) düzenlemesiyle yaptığı gibi.

Bu ayrım önemlidir, ancak basit bir şekilde değil. Ferrière, FCA’nın yaklaşımını hibrit olarak tanımladı. Kesintisiz yükümlülükler — dürüstlük ilkeleri, çıkar çatışması yönetimi ve müşterilere adil muamele — büyük ölçüde olduğu gibi uygulanmaktadır. Ancak, piyasa odaklı kurallar özel olarak kripto için yazılmaktadır.

“Yeni bir kabul ve açıklama rejimi ile yeni bir piyasa suistimali rejimi var,” dedi Ferrière. “Bunlar sadece menkul kıymetler için olan kuralları kaldırıp tamamen uygulamıyorlar. Mevcut çerçeveyi yansıtıyorlar, ancak kripto varlıklar ve kripto hizmetlerinin parametrelerini yansıtacak şekilde tasarlandılar.”

Regülatörün, eklediğine göre, ince bir çizgide yürüdüğü belirtiliyor. Geleneksel piyasalardan daha hoşgörülü olmak, kriptonun ayrıcalıklı muamele gördüğü eleştirilerini beraberinde getirebilir. Daha kısıtlayıcı olmak ise faaliyetlerin yurt dışına kaymasına neden olabilir. Belirlenen hedef, mekanikler farklı olsa bile “aynı riskler, aynı sonuçlar” ilkesidir.

İkinci hareket edenin avantajı ve sınırları

Markova’ya göre, Birleşik Krallık’ın en önemli varlığı zamanlamadır. AB’den sonra ve ABD’de devam eden tartışmalar arasında hareket ederek, İngiltere düzenleyici kararların pratikte nasıl sonuçlandığını gözlemleyebilmiştir.

“Birleşik Krallık, diğer yargı bölgelerinden dersler çıkarmak için çok proaktif bir şekilde çaba gösteriyor,” dedi. “Bunu tekliflerde ve siyasi anlatımda görebilirsiniz.”

Markova, bu anlatının önemli olduğunu çünkü kripto hizmetlerini entegre eden bankalar ve varlık yöneticilerinin karşılaştığı birçok kararın, nihayetinde kanunun net olmadığı alanlarda yapılan risk değerlendirmeleri olduğunu savundu. Destekleyici bir politika ortamı, yaptırım korkusunun hakim olduğu bir ortamdan farklı sonuçlar doğurur.

Ayrıca, İngiltere'nin AB emsallerinden sapma gösterdiği birkaç alana işaret etti; bunlar arasında açık şekilde staking, ödünç verme ve borç alma işlemlerinin ele alınması ile kripto likiditesinin ulusal platformlara bağlı değil, küresel olduğuna dair daha pragmatik bir kabul yer almaktadır.

Çözülmemiş baskı noktaları

İlerlemeye rağmen, özellikle stablecoinler ve DeFi konusunda önemli belirsizlikler devam etmektedir.

Stablecoin'ler konusunda Markova, politika yapıcıların ödemeler ve yatırımlar arasında ayrım yapma ihtiyacını kabul ettiklerini ve dijital tokenları kabul ettikleri için tüccarları finansal aracılar olarak düzenleme tuzağından kaçındıklarını belirtti. Ancak daha derin sorular cevapsız kalmaya devam ediyor: yabancı ihraçlı stablecoinlerin sterlin cinsinden olanlara kıyasla nasıl muamele göreceği, platformlara hangi durum tespit yükümlülüklerinin düşeceği ve muhafazakar tahsilat politikasının benimsenmeyi nasıl etkileyebileceği.

DeFi, daha da zorlayıcı bir kavramsal meydan okuma sunmaktadır. FCA, yeterince merkezileşmiş faaliyetlerin geleneksel aracı kurumlar gibi düzenleneceğini belirtmiştir. Ancak birçok DeFi hizmeti tasarım gereği saklamayan (non-custodial) yapıya sahiptir.

“Sorumlu bir kuruluşun belirlenmesi ve saklama çerçevesinin uygulanması her zaman gerçek riski çözmez,” dedi Markova. “Bu yüzden DeFi düzenlemesi aslında hiçbir yerde tam anlamıyla çözülememiştir.”

Orantısallık ve küresel erişim

David Heffron, aynı zamanda Pinsent Masons'da finansal düzenleme avukatı olarak görev yapmaktadır, büyük resim testini orantılılık olarak tanımlamıştır. FCA, rekabetçi ve yenilikçi bir piyasa istediğinde ısrarcı olsa da, davranış kuralları, operasyonel dayanıklılık standartları ve sermaye gereksinimlerinin toplam yükü, Birleşik Krallık'ın küresel şirketler için ne kadar cazip olacağını şekillendirecektir.

“Kesin bir karar vermek için henüz çok erken,” dedi Heffron. “Ancak bu önemli bir pazar ve uluslararası operatörlerin Birleşik Krallık likiditesine erişim talep etmemesine şaşırırım.”

Ferrière, öneminin artması muhtemel başka bir konuyu vurguladı: dışsal yetki alanı. “Birleşik Krallık'ta faaliyet gösterme”nin ne anlama geldiğini belirlemek, geleneksel finansta zaten karmaşıktır. Kripto para alanında — doğası gereği küresel ve dijital olan — şirketler, beklenenden daha erken regülasyon kapsamına girebilir ve bu da coğrafi engelleme, yeniden yapılandırma veya Birleşik Krallık'ta bir varlık oluşturma gibi kararları zorunlu kılabilir.

Başarı böyle görünürdü

FCA’nın bakış açısına göre başarı, daha bilinçli yatırımcılar, azalmış piyasa suistimalleri, artan güven ve sürdürülebilir rekabet anlamına gelir. Yeni kabul ve açıklama kuralları, kripto varlıklar hakkında bilgilerin standartlaştırılmasını amaçlarken, piyasa suistimali hükümleri manipülasyon ve bilgi asimetrilerini ele almayı hedeflemektedir — her ikisi de daha derin kurumsal katılım için ön koşullardır.

Maliyet, uyumluluktur ve rejim açıkça riski ortadan kaldırmak için tasarlanmamıştır. Bunun yerine, katılımcıların kripto piyasalarına daha net bilgiler ve daha güçlü güvenlik önlemleri ile dahil olmalarını sağlamayı amaçlamaktadır.

Şu aşamada, Birleşik Krallık önemli bir eşik aşmıştır: sonsuz “çerçeveler”den somut bir düzenleyici nihai duruma geçiş. İkinci hamlede bulunan stratejisinin rekabet avantajı sağlayıp sağlamayacağı – ya da basitçe netliği erteleyip ertelemeyeceği – firmaların 2027 öncesinde Birleşik Krallık’ın kripto geleceği için yatırım yapma kararlarına bağlı olarak netleşecektir.